摘要： 　　为什么要打破刚性兑付？　　今年以来，经济下行压力加大，企业经营环境趋紧，市场上国投-038号天津信托的政信事件逐渐增多，有关打破刚性兑付的说法不绝于耳。不少人认为，原来的刚性...

　　为什么要打破刚性兑付？

　　今年以来，经济下行压力加大，企业经营环境趋紧，市场上国投-038号天津信托的政信 事件逐渐增多，有关打破刚性兑付的说法不绝于耳。不少人认为，原来的刚性兑付抬高了市场上无风险资产的利率水平，影响利率市场化↓定价基础，只有打破无风险资产的高收益，才能让资产价格真正反▲映风险和收益。

　　实际上，正如一枚硬币的两面，打破刚性兑付，既是对投资者风险承受能力的要求，也是对投资者的保护。打破刚性兑『付的出发点是让投资人风险自担，能自己识别风险和把控风㊣　险，最终承担风险。既然如此，投资人首先要能清楚地了解到资金的投资标的、投资方向和变化情况，做到心中有数，才能不为所乱。而此前银行理财产品饱受诟病的一点就是产品透明度不高，信息披露不充分，以致投资人从购买产品起，就根本不知道自己的资金投向，又何以要求他们风险自担？这才形成了投资人对银行理财产品刚性兑付ㄨ的预期。因此打破刚性兑付的前提，是产品信息披露更透明，投资方向更明确，而这一点正是对投资人最大的保护，让理财产品走出“迷雾”。

　　中国的债券市场规模增长很快，但是随着整个经济的周期性回落、结构性转型、金融去杠杆，局部风险在逐步暴露，债券政信 率在⊙逐步增加。从2014年到2016年，中国债市的边界政信 率分别为0.04%、0.44%、0.80%，债券政信 率逐年上升。可见，债券政信 已经步入常态化，打破刚性兑付应该是一个必然趋势。

　　打破刚性兑付是金融业监管的大趋势，如果没有「了刚性兑付，那就意味着好的资产，以及投资者手里钱都会流到那些风险控制做的比较好、资本比较雄厚、管理能力比较强的资产管理机构，对于资源配置来讲是个好事儿。对投资☆者而言，打破了刚性兑付，意味着国投-038号天津信托你买的产品更加透明化了，你的收益和风险也会更加匹配。

　　定开债未来还有投资价值吗？

　　随着去年三、四季度市场热销的定开债基金陆续进入开放期，虽然大多数投资者可能会选择赎回过去一年表现不好的定开债产品，但是在这个时点放弃真的划算么？

　　最近有业内人士把与定开债指数相关很高的中证债券基金指数的历史收益拉出来看了一下，结果很有意思国投-038号天津信托：当第一年债券基金收益处于相对低位时（持有1年收益在0附近甚至为负时），在接下来的第二年债券基金整体表现通常非常好。

　　备注：蓝色曲线代表在横坐标对应日期投资↑债券基金指数1年的收益情况，灰色曲线代表在横坐标对应日期投资债券基金指数在满1年后到1.5年期间的这半年年化收益情况，而红色曲线则代表在横坐标对应日期投资债券基金指数满1年后到满2年时（即投资的第二个年度）的收益情况。（数据来源：Wind数据）

　　波动回撤较小的产品，是你想要的吗？

　　从回撤角度看，因定开债具有一定申赎期，流动性管理能力强于其他其他债基，各年定开债基的回撤普遍要小于中长期纯债、混合一级债基和混合二级债基。

　　与中长期纯债相比和混合二级债基相比，定开债基各年份的波动率均较ㄨ小。除了 15、16 年定开债基的波动率要高于混合一级债基（跟当时的参与打新有关），其他各年份的波动率也小于混合一级债基。波动较小，跟定开债基封闭式运作，减少频繁申购、赎回带来的流动性冲击有关，这也使得基金规模相对稳定，有助于维持基金投资组合久期的稳定性和投资策略的一贯性。

　　华创证券固收研究对纯信用债产品在未来一年利率上行或下行不同幅度的收益进行了测算。假设久期为2年，平均票面◢利率在5.3%左右，当然对于¤信用债同期限不同评级票面利率差距可能也较大，这里只是假设参考。

　　●乐观情况下，如果未来利率下行60bp，200%的杠杆和140%的杠杆对应的收ξ益率分别为9.0%和7.5%；

　　●悲观情况下，如果利率上行々60bp，对应的收益率分别为 4.2%和4.14%；

　　●中性情况下，140%的杠杆，利率上下20bp左右，收益率在5.26%-6.38%。

　　长信固收团队认为，经济平衡接近尾声的概率较大，债市的配置价⊙值已经出现。经济平衡接近尾声的原因，一方面，经济已经企□稳两年，时间跨度已经较长；第二方面，房地产出现回落趋势，或会导致房地产投资的下滑；同时，商品价格上←升有见顶迹象，制造业投资或会下行。货币政策方面偏向中性，利率债收益率接近城投公司 利率，配置价值凸显；总体来说明年债市是有一定的机会。

　　注：根据wind资讯定义，中长期纯债型基金属于债券型基金，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为长期的基金，期限配置超过1年的为中长期。如确定基金为纯债型基金，但招募书中没有明确持有债券的久期特征，则默认为中长期纯债型。

　　一级债基投资于股票仅限于由认购新股所得，不在二级市场买入。

　　二级债基投资于股票的方〗式不局限于新股认购，也可以在二级股票交易市场直接买入。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

本∞文及图片来自长信基金