摘要：
中央政治局会议提▓出活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等，这两周，金融、地产等传统周期板块，以及食品饮料等消费股表现活跃，部分私募通过提前布局，近期净值涨幅明显；同时上半年火⌒ 热的A...
中央政治局会议提出活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等，这两周，金融、地产等传统周期板块，以及食品饮料等消费股表现活跃，部分私募通过提前布局，近期净值涨幅明显；同时↓上半年火热的AI（人工智能）板块则发生了较大调整。对于市场风格是否切换，私募分歧比较大，有的看好顺周期板块行情持续性，认为有基本面及政策面的支撑，且』估值较低；也有的认为券商、地产等仍是短期ζ行情，更看好有中长期成长逻辑的板块。同时，AI在经历前期▽概念炒作后，即将进入★业绩验证期，未来大概♀率走向分化，更看好未来A+应用领域的机会。另外，尽管近期港股上涨后再度调整，但不少私募认为，经济动能的恢复、流动性预期的改善等宏观环境变化，看好港股在低估值下的投资价值。勤辰资产表︾示，7月24日◥的中央政治局会议的重要性体现在三点：一是面对现实▲，认为经济恢ζ 复是“波浪式发展”，面临“国〓内需求不足，一些企业经营困难”，要解决问题首先要直面问题，实事求是；二是对地产的表述，强调“供求关系发生重大变化”，要求“适时调整优化房地产政策”，此后住建部表态在刚需和改善上都要有实质性卐举措；三是“防范化解地方债务风险，制定实施Ψ一揽子化债方案”。同时，从最近公◥布的数据看，本轮库存周期已经走过底部，部分化工々品、化肥、电子电力元器件均逐渐呈现右侧苗头。“自然的补库周期叠加↓政策加码，下半年的经济将‘接续’三月之后♀中断的复苏，资本市场面临的宏观背景有望实质性改善。”记者了解到，一些私募通过提前布局获利，好买基金研究中心研究员梅慧娟表示，7月底这一周沪深300在权重股带领下涨幅达到4.47%，这一周跑赢指数的▂管理人，主要分为几类：一是持仓地产或物业等地产相关板块，贡献较大，比如正松、希瓦、景林金美桥、勤辰【林森等；二是配置金融板块，包括高毅邱国鹭、仁桥等在银行、保险或者券商有较多布局；三是持有食品饮料行业，比如慎知、新思哲等。“特别是重仓金融的这一类管理人，本周预计仍会持续表现。”但私募对未来顺周期板块行情的持续性，观点发生分歧。康曼德资本认为，从量变到质变「，当政策累加到一定程度←时，就会推动市场发生很大的变化。尤其是7月24日政治局会议指出，要活跃资本№市场，提振投资者信心；要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。“政治局会议为我国经济发展及市场投资指明了方向，券商、地产股活跃是有基本面及政策面支撑的，目前这两个板块估值均处于历史较低水平，我们认＠ 为行情能持续，并且能「持续较长时间。”星石投资副总经理方磊称，7月高层会议积极定调后，各部门密集发声，预计后续宏观和产业政№策的推出和落地会※比较迅速，对于政策的期待将对股市情绪形成支撑。此前由于市╱场经济预期逐渐走弱，传统周期板块相对表现也比较弱。在政策预期出现反转后，与政策效果关联更加密切的传统周期行业的景气度预期出现修正，其反弹更【强势。“短期来看，市场对于这些板块的乐观预期仍对板块有支撑，但也需要关注短期积累涨幅带来的获利了结◆行为和板块波动。从稍长的角度看，下半年政策密集落地，带动经济好转将是一个持续性利⌒好，传统顺周期行业或将保持活跃。从估值端看，截至8月3日，房地产和非银金融板块的市净率分别为0.95倍和1.28倍，分别为2010年以来12%和9.5%分位数的水平，估值处于历史上偏低状态。”但是，也有些私募认为金融、地产等仍是短期行情。翼虎投资董事长、投资总监余定恒表︼示，重要会议后市场放量上ζ涨，但近几日市场量能有所缩＠ 减，盘面情绪减弱。总的来看，当前的政策ω 拐点已现，政策底是L型而非V型，是托底式，指数会逐渐企稳，低估值开始反弹，但市场向上还需要加把劲。重阳投资合伙人寇志伟认为，近期券商股和地产股表现活跃，主要是两个因素推动：一是政治局会议增强了市场信心，投资者的政策预期增强；二是这两√个板块主流机构资金较少，存在一定的资金博弈的因素。“我们认为，这样的板块行情可能是一轮行情初始阶段的引领者，起到拉升人气、提振信心的作用，后续持续性更强的可能是真正受益于政策刺激和经济复苏，中长期成◎长逻辑更优的板块。”开思基金合伙人√、投资总监倪飞称，近期政策面释放了不少长期重磅信号，短期对市场的投资信心有一定程度的支撑，但单靠情绪的行情通常难以持续。中期来看，需要观察在“活跃资本市场，提振投资者信心”的指引下，是否有进一步配套政策出台优化交易机制并且推动长期资金入市。长期来看，股票的价格表现应与企业的内在价值匹配，仍需要等待进一步具体政策出台后方可评估，目前顶层政策设计传导至具体∮企业上的实质影响有限，投资者应理性看待。同时，上半年火热的人工智能板块近期调整，也受到市场关注，但不少私募仍然非常看好。勤辰资产称，上半年市场出现的“TMT牛市”，并非A股特有，而是全球市场的大势。虽然算力产业链存在竞争格卐局等问题，但是整体基∞本面超预期，特别是全球化视角下，不难把握相关投资机会；应用领域相关投资机会确实难以把握，但是也不宜直接归类为主题投资。“远期来看以ChatGPT为代表的人工智能有望把全球蛋糕做大。我们往往高估一年的变化，却低估十年的变化。美股等相关板块，算力仍然强势，后续关注点是大的AI应用落地情况。”倪飞表示，开思基金对人工智能保持了跟踪研究，持仓中也有相关标的▂受益。人工智能可能是自PC普及之后的又一次重大的生产力革命，未来在许☉多领域都存在潜在的应用场景，目前更看好应用端，即“+AI”方向，成熟的应用叠加人工智能技术后能够更快地落实到企业盈利中。而“AI+”则需要较长时间的技术积累和商业模式演变。康曼德资本坦言，AI大模型将成为下一代通用技术平台，AI和AI+板块的行情是可以看的比较远的。在AI应用领域，关注四个方面：一是AI+制造升级，机器人是以GPT4为代表的AI最好的载体，所涉及到的各个产业链都会有很多受益公司；二是AI+乘用车，政策预期+技术进步，智能驾驶成为新的增长点；三是AI+消费电子，智能手机走向人工▆智能，行业有望温和复苏；四是AI+智能家电，有望带来智能化和个性化体々验的进一步升级。私募认为以AI为主的短期炒作机会在减少，接下来进入业绩验证期，未来大概率走向分化。方磊称，上半年人工智能板块的火热既有宏观因素也有产业因素，目前看这两方面因素均较二季度有所弱化。人工智能板块已经度过了纯粹概念驱动上涨的阶段，即将进入业绩验证期。后续板块内部的⊙表现大概率走向分化，只有那些真正具「备竞争力和业绩落地概率的优质公司可以走出来。余定恒表示，Meta开源人工智能大模型，阶段性结束“百模大战”，算力不再是稀缺☉资源；未来应用可能都被重塑一遍。短期来说炒作成分过高，资金面过度拥挤，AI见顶退潮面临价值回归。板块逐渐从概念炒作阶段进入跑马圈地的业绩兑现阶段，重点看谁的商业模式能够跑通。但人工智能的长期趋势保】持不变，对这个板块始终会保持长期跟踪和高度关注。“最近中报陆续发布，人工智』能相关公司业绩总体没有太超预期，下半年▆业绩暂没有看到明显预期差。”尽管港股近期再度调整，但不少私募认为，港股仍有较好的估值修复机会。“近期我们看到内资和外资对海外中国股票的配置力度都有所加强。内资方面，南向资金自7月19日大举加仓港股，而其中买入的重点是恒指ETF和国企指数ETF，这实际上不是对某个公司或板块的看好，而是对整个港股市场↓的看好。外资方面，政治局会议释放了积极的稳增长信号，外资对中国资产的配置力度是在回升的。考虑到目前外资对中国资产的低配程度⌒和去年年底接近，港股估值修复的力度可能也会比较强。”寇志伟告诉记者。方磊表示，近期港股市场上涨和调整的核心因素在于国内经济预期的变化，下半年港股面临的中期宏观环境要优于二季度。一方面，国内逆周期调解下整体经济动能的恢复以及互联网平台转为常态化监管，都对港股的︻基本面有支撑；另一方面，美联储加息将在三季度迎来尾声，港股流动性预期有所改善。并且，中美关系的修复也对港股形成利好。但短期来』看，由于国内稳增长政策效果显现需要时间，叠加全年经济弱复苏仍为基准预期，市场经济预期短期或仍有反复，这可能会带来部分短期盈利盘获利了结和港股市场震荡幅度加大。此外，从估值角度看，当前港股处于估值底部区域。截至8月3日，恒生指数和恒生科技指数∞的市盈率分别为9倍和27.5倍，均处于历史较低水平，具有较强的安全边际。倪飞认为，中国经济已进入新的发展阶段，不能只看总量增速而忽略结构性的变化，部分√产能过剩的传统行业需要规避，而新兴行业与产能出清的行业值得关注。但总体上经济长期向好的趋势依旧持续，港股在当前的估值下具备非常好的投资价值。勤辰资产补充，港股是一个被显著低估的市场，最近一个月有很多的回购、增持，甚至私有化，“内部人”用真金白银表达的态度更加坚定了市场的信心。“我们非常重视积极回购和分红的公司，市场情绪冰点的时候，股票的最终买家往往是上』市公司自身，我们更愿意选择与投资人站在一起的管理层，尤其是港股以及中概互≡联网企业，近两年陆续抛出大力度的回购计划，某些公司计划两年回购近20%的总股本，说明其充分认可公司的内在价值；另外虽然短期回购很难看到显著效果，但从几年维度来看，持续的大力度回购会成为股价表现的基石。”在投资方向上，余定恒表示，港股的科技股本轮的反弹较多，市场反馈偏积极。港股总体和⊙中国的宏观基本面、美国的利率等关系比较大，指数级的板→块性行情概率不大，但结构型的个股机会还是可以期待的。“目前我们配置了一些硬科技的港股公司，也看好一些业绩有望持︾续增长的相关标的。”康曼德资本看好几▲个方向，首先，港股比较有特♀色的是平台经济科网股，后续明确要发展民营经济，平台经济是需要贡献一份力量的，可以考虑港股科网股；其次，香港市场有一些创新的生物公司、医药医疗▲公司，尽管目前它们还处于亏损状态，但在持续地投∑ 入研发，在国内和全球都具有较好的竞争力；还有，同一只股票大多数时候港股的估值相ㄨ较内地市场便宜。所以从价值投资的角度来看，这Ψ些股票都值得关注的。
今年以来，A股结构性行情极致演绎，在各板块快速轮动下，AI领域整体表现突出，而新能源、半导体、医疗等板块似乎◥沉寂多时。对此业内人△士表示，上述三个板块的估值均处于偏低水平，重点在于寻找其中结构性的阿尔法。当前A股▆市场的底部特征较为明显，下半年经济景气度和A股市场都有望进一步修复，仓位上保持高仓位状态，重点关注消费、军工、数字经济等板块的相关机会。谈及新能源、半导体、医疗板块的相关机会，星石投资＠副总经理方磊表示，这三个板块的估值均处于偏低水平，但更需要关注板块业绩端的驱动，估值不是这些板块后◥续走势的主要影响因素。首先，新能源板块的估值调整「已经结束了，板块的静态〒估值已经处在一个相对比较低的位置。由于前期产能的释放，供求关系出现变化，盈利能力将会在相对长的时间内下一个台阶，但各个子行业的情况是不同的，那些盈利维持能力比较强的公司值得关注。其次，半导体板块今年〓波动略大，但经过调整后估值也处于偏低区间，后续半导体行业是否具出现系统性行情将取决于业绩恢复程度。
最后，医药板块→调整的时间和幅度都已经比较充分了＠ 。从长期来看∩，医药需求比较好，而各项监管政策也有利于行业的健康发展，供给格局也在政策影响下得到了优化，医药板块中优秀的公司是值得关注的。康曼德资本也表示，光伏、半导体、医药等板块的估值均处于较低水平，看好其后续的投资机会。光伏的看点在于下半年需求侧的释放，半导体的看点在于国产替代，医药行业的看点在于集采的影响正在逐步减弱，而消费的看点在于扩◢大内需政策陆续出台，消费能力与信心逐渐恢复。开思基金合伙人、投资总监倪飞认为，医疗估↓值处于较低水平，新能源、半导体估值较此前相对更为合理。这三个行业均为景气度较高的行业，但更关注寻找其中结构性的阿尔法。翼虎投资董事长、投资总监余定恒表示，半导体板块以及新能源板块中的光伏、新能源车、风电的估值处于历史中位，医疗处∴于历史估值中低位。从产业端来看，下半∮年自动驾驶、人工智能、机器人都在快速发∞展，有可能催化基于科︻技进步的行情，重点是结构ζ性的机会。在快速¤变化的市场环境下，百亿私募的布局方向不尽相同，导致业绩分化明显。据格上财富金樟投资研究员王祎观察，目前主流百亿私募的配置主要集中在消费医疗、互联网、AI等方向。由于消费和医疗今年来表现相对落后，对基金表现ㄨ有所拖累，所以今年整体表现略跑输指数，而在AI有较多布局和灵活应对的基金表现相对靠前。排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥表示，以市场主流的主观股票多头百亿私募为例，因规模较≡大，整体持仓集中在大盘股，生物医药、大消费、新能源、地产、军工、电力等板块配置比重普遍◆较高。上半年板块◥分化严重，热点主要集中在AI算力、游戏、中特估等，大多数主流百亿私募上半年录得负收益。7月政策持续放水，市场迎来普涨，权重股表现活跃带动指数大幅上升，上证50短时间上涨超5%，至此百亿私募净值得到快速修复，不少产品今年以来收益逐渐回正，但总体业绩表〇现不够亮眼。雪球副总裁张舒冰表示，鉴于当前市场处※于长期底部阶段，经济预期逐步企稳■及政策明确呵护活跃资本市场，结合客户的风险偏好及产品偏好，近期有几类产品受到关注：一是主动管理能力相对较强的产品，比如雪球精选中的主观多头类私募管理人睿郡。二是擅长深挖公司基本面、产业趋势前瞻力强，业绩预期有望逐步改善的逆向及成长风格，不过这类产品多呈现高波动Ψ 特征。三是擅长A港美股①跨市场选择投资机会的管理人。四是行业主题明显的▲产品。五是结合部分主观及部分量化选股逻辑策略的产品也▂比较受投资者关注。对∞于下半年的市场环境，方磊表示，整体看，下半年股市所面临的宏观环境应该是强于今年二季度的，市场上结构性机会比较多。二季度困扰股市的核心因素是经济恢复动能的环比回落，市场情绪会随着政策落地和政策效果显现而逐渐好转。虽然目前市场部分资金仍纠结于经济的▲悲观层面，短期市场分歧可能比↘较大，但中∑ 期的预期向好仍是重要支撑。一方面，政策将为经济动能的恢复增添助力；另一方面，从经济高」频数据和PMI数据来看，经济本身已经开始触底企稳，经济进一步下探的风险基本得到充分的释放。下一阶段，国内经济恢复会是Ψ市场关注的焦点，而今年上半年与经济弱相关的行业表现优于与经济强相关的行业，后续稳增长措施不断落地和效果显现可能会驱动股市结构再平衡，结构上与经济恢复密切相关的板块可能会更好。“今年以来，我们对市场一直持积极乐◎观的态度，下半年同▓样如此。”重阳投资合㊣ 伙人寇志伟说道，正如◥中央政治局会议所说，疫情后中国经济的恢复是一个波浪式发展、曲折△式前进的过程，一季度经济的强复苏和二季度的阶段性转弱都不能线性外推。二季度可能就是本轮经济增速的阶段性底部，下半年经济景气和A股市场都有望进一步修复。在仓位方面，一直保持高仓位状态，积极寻找市场的结构性机会。尽管过程可能比较○曲折，但全年来看会有一个不错的回报。勤辰资←产认为，今年7月类似2022年11月，在较低的基本面预期与较〖强的政策预期下复苏〗链强势反弹，成长△股特别是TMT板块承压。当前A股市场所呈现出的底部特征已经较为明显，尽管持续受到内外因素的扰动，但市场已在估值中较为充分地体现。对市场的中期展望并不悲观，当前位置权益类资产在大类资产比价中机会大于风险。倪飞介绍，开思长期专注于港股市场，目前主要产品均接近满仓配置港股的状态，持仓方向主要配置于央国企、数字经济、医药医疗等板块，今年〓以来核心产品均获取正收益。当下港股市场具有很高的性价比，伴随中国经济在下半年持〗续复苏及稳增长政策︼的持续落地，我们看好港股市场在下半【年的表现。不过，余定恒＠ 直言，虽然指数目前处于箱体中部，筹码密集区，指数往下的阻力较大，但在短期为政策真空期的情况下，对于指数不能过分乐观，商业模式则是最大的确定性，所以锚定中报，立足一个季度☉以上，精选格局改善∮商业模式确定的板块进行配置。对于下半年的市场，认为更多的∴机会拐点在四季度。目◢前保持相对中性仓位，在未来的一段时间，择机在低位增加部分仓位，在保证机动性的前提下稳步提升仓位结构。具体到下半年相关板块的投资机会及风险，余定恒表示，国内的机会来自于政策的加码以及◥美国进入降息通道的流☆动性改善，利差缩小、汇率见底、估值差见底ㄨ，这些都是有利↑的方向。外围的风险点∴来自于政策的超调，目前大家一直预期美国加息进入拐点阶段，若后◢续经济数据持续保持强劲好于预期，很可√能会迎来货币政策超调，继而影响A股↘外资的流动性回溢以及投资信心。寇志伟认为，下半年一个潜在的机会可能是中美经济周期共振向上。中国经济在二季度构筑了底部后，随着政策支持力度加大，下半年内需大概率回升。上半年美国经济呈现出制造业弱、服务业强的特征，但近期制造业也呈现出触底迹象ㄨ。如果内外部需求能够※共振向上，下半年中国经济回升的力度可能超过市场预〇期。方磊表示，下半年的主要卐机会可能会围绕稳增长政策落地和经济动能恢复，关注顺周期行业的投资机会。一是地产链等传统行业，这些行业的成长属性不强，估值也比较低，因此短时爆发力也比较强，反弹会比较猛烈，但核心还是看地产什』么时候能企稳，短期反弹是悲观预期的一种修复，长期空间相▆对小。二是以消费∏为代表的顺周期行业，这部分行业的持续性可能更好※，后续经济触底♂、就业恢复形成良性循环后↙，居民的收入得到持续改善，消费的修复空间是▃比较大的，但短期的爆发性可能不如地产链。第三类是先进制造业，这部分行业的表现会更加分化，可以确定的是国家对于先进制造业下游需求的支持，但总量上这部分需求的弹性可能有限，结构上细分行业成长空间可能不同。后续的主要风险点可能在于海☆外经济的边际向∏下以及地缘风险发酵，但这些风险因素在三季度兑现的概率不大。勤辰资产则十分看好〗汽车智能化的相关机会。勤辰资产表示，近十年，中国电动车行业的发展是中国制▼造向中国创造转型升级的典范，实现了从进口替代到出口全球的跨越，相信后续发展值得期待。我国在电动化的上半场遥遥领先，从电池到材料的各环节不仅已经实现100%国产化而且占有了全球绝大部分份额。但智能化的下半场刚刚开启，中国企业↘在智能化上显然要比电动化上面临更艰巨的任★务，芯片、算法、数据积累ω 和特斯拉都还有很大差距。但差距也正是机会所♀在，未来几年围绕汽车智〖能化将涌现出巨量的投】资机会，将是成长↘股投资的新沃土，将持续】深耕挖掘。康曼德资本认为与安全相关的板块也蕴含很多的机会，如国防军工、信创等。在消费端会围绕便捷性、性价比、老龄化以及全球竞争力等特征布局，重点关注宠物经济、复合调味料、速冻食品、保健品、美容等。在风险√方面，下半年需要关注国际政经地缘关系的变化、美联储通胀加息节∑奏、发达国家市场潜在风险外溢〓等，尤其是出口及汇率方面的相关风◎险。
