摘要： 　　170亿偿债压力　　日前，中城建发布实际控制人变〒更公告，称公司最终控股股东由原来2023JNSZ城建投【资债权资产的中城院变更为惠农投资基金，中城院持有公司股份由100%下降至1...

　　170亿偿债压力

　　日前，中城建发布实际控制人变更ぷ公告，称公司最终控股股东由原来2023JNSZ城建投资债权资产的中城院变更为惠农投资基金，中城院持有公司股份由100%下降至1%，其余99%2023JNSZ城建投资债权资产的股份转为惠农投资基金持有。

　　资料显示，中城建公司历史曾多次发行债券，目前存续2023JNSZ城建投资债权资产的有10期，包括10亿元超短融⊙、96.5亿元々中票和65亿元PPN，总规模达到171.5亿元。

　　其中，最快到期的是“15中城建SCP005”，到期日为2016年6月15日，规模10亿元。另外15.5亿元的“11中城建MTN1”也将于年内到期。

　　对于股权变更是否影响①未来债券的按期兑付的问题，中城建在公告中表示，“此次控股股东变更后，不会对企业的生产经营产生影响，对企业的偿ω　债能力亦不产生不利影响。”

　　不过，中金固定收益研究报告认▓为，发行人尤其是母公司♀偿债压力较大。公司合并报表现金流持续不佳、债务负担较重◥、关联方往来频繁，特别是母公司层面偿债压力更重，已接○近资不抵债。

　　报告称，发行文件中披露的发行人实际控←制人住建部对公司的实际支持力度︼有限，新股东惠农基金为私募性股权投资基金，经营和偿债方面的直接支持也待观察。

　　另外，公司曾被纳入失信被执行人︾名单。

　　而在人事变化方面，近一年内董事会和〓高管多次变化。根据中城建的网站信╲息〗，董事长兼CEO为杜美仪。而联合资信评估去年∩年底的评级报告和公司1月信息仍显示，该公司董事长兼中国城市发展研究院院长为于炼。

　　海通证券姜超等分析师¤称，中城建◢实际控制人变更，部分工程类资产转移至港股上市公司，实际影响偏负面。该事件或进一步加剧避险情绪，相关存续债券面◤临估值调整压力，抑或↑加剧债市整体调整。

　　值得注意■的是，上述中城建下属香港子公司中城建国际2014年发行的3年期25亿元ζ点心债，根据发行条款规定，如果中央政府持股比例低于98.53%，则触发控制权ㄨ变更回售事件，发行人应当按照101元净价加上应付利息购回♂债券。

　　而中城建国际2013年末时处于资不抵债状态，并且№净利润亏损，偿债能力很弱，该点心债的偿还可能主要还∏是依赖母公♂司中城建（即国内债券发行人）的支持，并且中城建为本期点心债提供了维护好契约、不可撤销的跨境人民币备用信贷和股权购买承诺协议等增信措施。

　　担保代偿风险上→升

　　中城建之所以↙成为市场焦点，与今年前四个月债市政信 风险加剧的趋势越发明显不无关系。

　　重庆青年报记者据公开数据统计，截止到4月底，就已经有14家发债主体提示↑政信 风险，涉及27只债券，其中19只公募债、8只私募债。

　　尤∑其是进入4月份以来，东北特钢连续政】信 ，中铁物资债券暂停交易，宣告着地方国企、央企的“信仰神话”正式破灭。

　　记者梳理发现，今年债券市场出现的负面事件主要发生在『钢铁、水泥、煤炭、化工、有色金属、造船〓等强周期或产能过剩行业。

　　另一㊣　个值得关注的现象是，去年底今年初，中小企业集合票据政信 势头明显，尽管其最终将◥由担保机构代偿兜底，中小企业集合债券并不会出现兑付问题，但对于担保机构●来说，其代偿风♀险正在上升。

　　去年，“12宿迁SMECN1”的联合发行人之一江苏绿陵润发化工有限公司公告称，由于停产，资金紧张，偿债压力较大，公司未能按时将到期应付本息5310万元□足额支付至专项偿债基金账户，可能需由担保人江苏省信∞用再担保有限公司进行代偿。

　　同期，淮安嘉诚高新化工股份有限公司（下称“嘉诚化工”）及淮安华尔润化ㄨ工有限公司（下称“华尔润化工”）发布风险☉提示公告称，本应于12月28日∮兑付本息的“12淮安SMECNII001”存在兑付风险。其中嘉诚化工应兑付本息金额9522万元，华尔润化工应兑付本息为16928万元。

　　1009亿债券弃发

　　债市政信 风暴同时也将一级市场◣拖累到谷底。

　　Wind资讯显示2023JNSZ城建投资债权资产：截至27日，4月中国企业至少有103只债券共1009.1亿元推迟或取消发行，金额大约是去年同期的3.4倍。

　　据最↓新数据，今年以来仅银行间市场取消或推迟发行的债券▓，累计就有57只，涉及规模513亿元。

　　“4月以来爆发的信╳用风险，在前面利空还没完全消化时，出现评级比较高的国企政信 事件，这导致整个债券市场转向相对比较悲观的看法，短期市』场调整比较大。”广发基金固定收益部总经理张芊Ψ 说。

　　“由于前两年集中发行的公司债、企业债在今年和明年集中到期兑付，所以这两年债市高度承压。”浙商资产管理研究院院长巫景飞⌒　说。

　　巫景飞★认为，这也是信用重构的过程▓，由于参与主体相对分散、信息披露复杂，会比处理银行不良资产更加困难。

　　“解决债务政信 的处理过程实际上是政▽府、发债主体、承销商和投〖资者之间的利益再切割分配的过程，希望能够在这个过程中形成更加符合市场化原则的风险定价机制、交易机制和〗重整机制。”巫景飞说。

　　“当然，对于少部ζ　分资质较差的发行人而言，由于市场的风险∑偏好下降，因此投资需求降低，导致其被动取消或推迟发行。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示。

　　“公司在年初开始警示发债企业提前准备债务偿』还。不过，由于5月份是债券偿◥还高峰期，加上3、4月份的一波政○信 潮，企业再融资面临很大困难。目前来看，收款情况总体不太乐观。”北京某国有银行的资深债券承销人士表示，未

　　来企▂业运营越发艰难，“借新还旧”渠道受阻，债券发行人面临越来越大的【还债压力。

　　到期只↑数与规模均翻倍

　　Wind最新数据显示，2016年5月份将迎来债券市场天量偿还潮，总偿还量高达1.67万亿元（包括到期、提前还款、赎回和回「购债券）。

　　其中到期偿还债券∩为1394只1.66万亿元，较去年同※期的530只7643.5亿元，不管是到期偿还只数，还是到期规模，都超过原来的2倍。

　　在上述1.66万亿元到期偿还债券◥之中，有近1.17万亿元为“垃圾债券”，即不▆管是发债主体评级，还是债项评☆级，都为BBB+及以下或无评级类型。而这些占总偿还近七成的低评级债券大多为高收益类型。

　　路透Eikon数据显示，5月有28只收益率在10%以上的债券需◥要支付利息，这些→债券金额约为170亿元①人民币。

　　6月另有总额80亿元人民币、收益率相似的债券需要支付利息。

　　对此，海通证券债券︻分析师姜超认为，中低评级债券到期偿还№量从2015年第四季度开始大幅上升，而也正是自那时起，山水水泥等一系列政信 事件不断冲击市场神经。中低评级债券到◆期量仍处于上升趋势，并将于2016年第√三季度达到高峰。随着去产能的推进和低评◎级债券的大量到期，预计会有更多政信 事件浮出水面，政信 将呈常态化。

　　事实上，自2014年3月超日债首次打破信用债●实质政信 纪录以来，截至目前的︾主要债券品种中（包括短融、超短融、中期票据、企业债、公司债、定向工具等，未包括中小企业私募债、集合债等），已有25只债券实质性政信 ，涉及

　　16个发行人，其中2016年以来已有11只卐债券政信 ，政信 速度明显加ξ快。

　　更严重的是，政信 紧张气氛传々导至二级市场，致使今年4月债券收益率创下超1年来最快增速。

　　债券市场♂萎缩的同时，市ㄨ场评级下调潮也悄然袭来。中◤诚信国际对信用债公开评级变动的跟踪结果显示，今年迄今发行人主体评级已发生33次下调，较去年同期的17次几乎翻倍♀，数据创新△高。

　　“目前对存续Ψ债券按照债务负担、盈利性、短期偿债能力等指标进行简单筛选□的结果显示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿元，主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业↘。”姜超在报告←中指出。

　　文/重庆青年报记者刘韵甜