摘要：
基于投资者无法长期战胜市场∴的理念，指数基金和ETF曾经改变了全球投资界的面貌。如今，全球已经有8000只ETF和300万个指数，指数投资的规模已经达到了数万亿美元，而且这个数字还在... 信仰，一直是罗伯特·奈兹利(Robert Netzly)生活的中心，支撑他度过了艰难的童年岁月，又陪伴他走过了不断变换的职业生涯，从年轻的牧师，到汽车经销商的网络销售员。但他最终在指数基金诞生ζ地富国银行，找到了自▽己的使命。
2008年，奈兹◎利工作的大众汽车经销商在金融危机♀中破产了，于是〖他来到了富国银行财富管理部门。这位保守主义的基督徒，在网上搜索《圣经》里关于金融的研究，以便能在教堂里为人们讲授相关内容。无意中，他发现了一篇文章，介绍的是如何利用《圣经》里的≡原则来构建一个投资组合，这里的原则并不仅仅是从︾金融角度出发。这★位戴着厚底眼镜、留着胡茬、身材修长，看起来更像是一个科技公ω 司的会计，而不是一个能说会道的股票推销员的男人，由此受〓到了启发。
奈兹利很早就有了信仰。他的『父母都吸毒，3岁时父亲沦为彻底的瘾君子，于是母亲跟父亲离了婚，戒了毒，独自抚养奈兹利和他患有孤独症的弟弟。教堂，很快成为奈兹利生活中卐的重要支柱。不过直到成年之前，奈兹利都不太※愿意和人们谈论自己的信仰。作▲为一名投资顾问，奈兹利很了解社会责任投资(SRI)，即不去投资像重々污染∮、军火制造、赌博等这样的行业。但他认为，这只是对自由主义的○一种束缚，与他所信奉的保守主义传播福音的思想，相去甚远。然而，“圣经责任投资”(BRI)瞬间引发了他的共鸣。这感觉就像是圣灵亲自出来，紧紧抓住了他的心。
出于好奇，奈兹利更加仔细地检查▂了自己的投资组合，却震惊地发现，里面有3只大型医≡药股，公司的盈利来源都包括一种用于堕胎的药物。奈兹利在闲【暇时间担任一个反堕胎中心的负责人↑↑，这个发现对他来说简直是个诅咒。但这还不是投资组合唯一〓令他烦恼的事。后来他回忆说:“我的投资组合充斥着各种不神圣的东西，就像是一封来自地狱的《热门股票挑选指南△》。”
这个发现，直击这位年轻投资顾问的心灵。奈兹利知道，自己无法继续无愧于心地在富国」银行工作下々去了，他不能把客≡户推向那些他认为正与恶魔相伴的←股票。那天，他◤回到家跟妻子说，他觉得上帝给他准备了另一条路。“好的……你知道我们有两个孩子要抚养，还有房贷要还，那么另一条路是什么呢?”妻子焦虑地问。奈兹利回答说，他现在ξ 也还没有头绪，但他们只需要虔诚地祈祷就好。
几个⊙月之后，奈兹利从富国银行离▆职，创立了基督教徒财☉富管理公司(CWM)，为基督教徒提供投资建议，告诉他们该╱如何完全按照基督教指导原则来进行投资，这个理念通常被叫作圣经责任投资。幸运的是，生意开张了。最终，基督教徒财富管理公司成为所有基督徒财务顾问的【联结中心。到2015年，公司管︼理规模达到约4000万美元。
但这里还有一△个难题。许多想要◆加入的投资顾问，当时主要工作就是建议客户把资金投入低成本的指数基金〒，这不可避免地意味着，将投资一些他们所反ㄨ感的公司。传统主动基金或许有一定的自主选股权，但在避开罪恶公司这方面，做得也没好多少。而且较高的费用和糟糕的业绩也令人气恼。
奈兹利联系了几家指数基金提供商，希望能为他的客户定制专属产︼品。这将剔除那些通过做↓他认为充满罪恶的事情来从中直接或间接赚＠ 取利润的公司□ 和部门。这些事情包括堕胎、产业，以及一些积极支持同性恋⌒、双性恋或变性人的生活方式等。不出所料，对公众可能会产生强烈反对和抗∏议的担心，吓跑了所有主流提供商。于是不得已，奈兹利只能自己做。2015年，他建立√了启示投资，2017年开始发行一系列圣经责任ETF。
他使◆用了一个系统，来给上市公司进行打分，打分依据是它们与保守主义基√督徒价值观之间的』关联程度，从而构建出一◆个指数供ETF追踪，一旦发现◎哪家公司出现问题，可以立即将其从指数中完全剔除。有一些公司很明显是不符合的，比如酒生产商;也有一些是有争议的，比如苹果和星巴克，因为这两家公司支◢持同性恋基本人权。意料之中，这引起了轩然大波。奈兹利说:“我们并★不怨恨任何人，我们希望每个人↘都是最好的样子。只是很显然¤，我们对于什么样子★才是最好的，有不同的看法。”
在实践中，这个方法囊括了一系∏列不同的公司，有能源公司、矿业公司、零售商、计算机芯片制造商英伟达等，奇怪的是，还包括英国皇家邮政和马来西亚橡胶手套制造商顶级手套，这家公司同时生产避■孕套。
启示ETF的业绩表现差异很大。首只基金，代码为BLES，很好地诠释了一卐只受《圣经》启发的ETF所代表∞的意义，自发行开始业绩表现就一直低于∮全球股▲市平均水平。而另一只基々金BIBL，不像BLES的投资范围那么多样化和国际化，主要投资于大盘股，业绩表现则可以比得上标普500指数。
尽管如此，启示投资还是取得了成功，到2020年年底，旗下整体比较稳定的圣经责任ETF，总规模略高于13亿美元。奈兹利说:“我们希望启发全世界，为了信仰而做出≡改变。我们认为，ETF正是我们能做的最好的实现▃方式。感谢上帝，它成功了。”
抛开这些圣◥经友好型ETF所引发的争议不谈，启示投♀资是一个很好的例子，生动形象地展示了ETF是怎么↓改变整个指数基金行业的。这都要感谢ETF技术的发展，让一个曾经只是股市里不起眼的东西，变成如今金融业的每个角落都在建立的登陆场。
不过，当一些▼支持ETF的人认为这个充满活力的生态Ψ系统适用于任何场景时，这种不断的增长却正渐渐变々得危险。ETF给指数基金的发展带来了强劲的动力，它有一≡个特性，就是几乎可以轻松装入任何金融证券。正是这个特性，当初孕育出这个行业，而如今也给了投资者犯大错的空间。约翰·博格有一次曾说道:“ETF有点像你在伦敦买的那把↙出名的珀迪猎，这是有史以来最棒的猎。它在非洲猎杀大ξ 型动物时非常好用，但用来自杀，效果←也是很好的。”
8000只ETF与300万个指数
BGI是第一个意识【到ETF构成一种拥有巨大潜力的新金融技术，但它并不是最后☉一个。随后，安硕在21世纪初采取的闪电式扩张，在一些ETF推崇者口中，甚至被形容成一门“意＠大利面大炮”，一系列提供商不断推出越来越小众的产品，把它们一个个儿地发射】到墙上，看谁能粘住不掉下来。
根据美国投资「公司协会的数据，2000年全球仅有88只ETF，总资产规◇模仅为700亿美元，相比之下，当时№全市场有500多只指数基金，总计管理着4260亿美元的资产。10年后，ETF的数量上升至2621只，比全市场的指数基金数量还要略多一些，不过规模上要比传统指数基金管理的1.5万亿美元◣略小一些。再过10年，到了2020年年底，全球ETF的数量接＠ 近7000只，管理规模达到7.7万亿美元。从数量上⊙看，这已经是传统指☆数基金数量的两倍多;从规模上看，两者⌒相差不大，另外这个规模也快赶上主动基金的总规模了。
ETF中，大部分资金都集中在大型主流ETF，比如道富银行开创性的SPDR，以及与之类似的贝莱德标普500ETF和先锋领航♀标普500ETF等。ETF的主战场如今仍在美国。美国之外，日本于1999年发行了√亚洲第一只ETF，欧洲于2000年ω发行了第一只ETF。摩根大通的数据显示，在∩北美交易所上市的ETF仍占全球ETF总量的近2/3。
不过，过去10年，全世界的ETF都在加速发展，甚至还有人做了一份滑』稽的新ETF名单。连支持者都开始对这个增长速度警觉起来。比尔·麦克纳布(BillMcNabb)，2008年接替杰克·布伦南成为先锋领航首席执行官，扩大了先锋领航的ETF业务。2016年，麦克纳布出席了在佛罗里达州举办的业界规模最大的年∞度盛会，在这个︻为期4天的ETF庆典上，他呼吁与会者遏制这种◢毫无节制的增长。
麦克纳布忧★心忡忡地向观众说:“感觉行业里每隔30秒，就ω 会出现一只新的ETF。我们得千万小心了。如果一个行业走得太远☆太偏了，人们就会对它的初心产生怀疑。并且有些类目确实非常深奥难懂。”他还慎重地指出，历史总〇是惊人地相似:“现在的情况，就像是20世纪80年■代时的共同基金。结局并不都是美好的。”
然而，这场在迈阿密郊外举行的◆狂欢盛会上，没人听进▲去他的话。近年来，投资者已经能够买到各∞种各样的主题式ETF，希望〓能从中赚到收益。这些主题如此之多，请深吸一口气，然后跟我念:全球流行的肥胖症、网络游戏、千禧一代的崛起、威士↑忌产业、机器人技术、人工智能、清洁能源、太阳能、自动驾驶、铀矿开采、让更多女→性成为董事会成员、云计算、基因组学技术、社交媒体、发展中国家的收费公路≡、水净化、反向加权︾美股、健康和健身、有机食物、老年护理、锂电池、无人机、网络♀安全等。甚至还短暂出现过一只ETF，投资于那些跟ETF行业打交道的公司。这种实验性质的基金，有的表现不错，但也有很多表现不好，最后只能〇清盘，资金赎回后」会被再次投入其他热门领域。
很多ETF的主题让人难以捉摸，而Ψ制造它们的公司辩称，在这个自由▲市场，它们有权做各种实验，看投资者会喜欢哪一个。这个说法也不无道理，毕竟，成功有的时候只需要一点运气。HACK，是一只投资于网络安全公司的ETF，2014年发行后没多久，索尼影业就遭黑客攻∑ 击，大量数据被泄露，一系列内部敏感邮件被公之于↙众。这引起了人●们对HACK的█大量关注和投资，HACK的规模如坐火箭般迅速攀升。到2015年年中，规模已经增至近15亿美元。由此产生的丰厚管理费【，还导致它的发行商陷入激烈的争斗。除此之外，还有一些ETF则需要时间的积累。比如一只金矿ETF，花了两『年时间才突破10亿美元大关，不过现＠在规模已达160亿美元。像这样的成功案△例，如今正在逐渐减少。然而，希望能从中跑出一个赢」家的美好期望，仍然支撑着许多小规模的ETF提供商。
假如你〒以为接近8000只ETF的数量听起来已经很多了，那把它跟金融指数如超新星爆炸般的增长进行对比，你就知道，这只是个小数目。随着指数基金数量的增长，一个曾经平淡无奇只〖是一项副业的业务，如今已经变成一个利润非常丰厚的行业。
行业里的大玩家包◣括标准普尔道琼斯指数公司、摩根士丹利和富时罗素ξ 等，它们为客户提供了数目←多到令人咋舌的指数基准。指数行业协会是为这些玩家提供服务的组织，其统计数据显示，目前在它这里处于正常维护中的“活的”指数，数量有接近300万个。
除此以外，还有数以千计的指〓数，由各个大大小小的银行自己维护。银行通过这些指数为客户提供♀定制化产品。还有一些指√数基金公司，自己制作◣指数，以免向大型指数提供商支付高额的指数ω使用许可费。人们通常把这种方式叫◆作“自制指数”。
相比之下，当今世界上只有大约41000家上市公司。而实际上，这里面可能只有3000~4000只上市公司的股票，是人们经常交易的。这一点也是人们常常用来证明指数基金革∴命如今正在吞噬自己的首要证据。
寻找“终极指数”的孤独英◢雄
这一切是怎么回①事?
嘲笑一个好主意︼变得疯狂，是相¤当诱人的事。2018年，金融研究公司伯恩斯坦的一位分析师伊尼戈·弗雷泽-詹金斯(InigoFraser-Jenkins)，通过一部小说取笑指数的“奇点”。这部小说虚构了一位孤独、匿名的英雄，其身上肩负着一项艰巨的任务:创建出一切可能的股票指数。
弗雷泽-詹金斯这样描述他笔下的英雄:“有人说，一些明显无用的指数，就不必》创建了。还有一些指数，即使已经被创建出来，后面一旦发现它是多◆余的，就应该毫不犹豫地淘汰掉。英雄反驳了这个说法。谁能有资格判定哪个指数是无用的，哪个指数又是有用的呢?”英雄的终极目标，是创建出一个唯一的“终极指数”，消灭其他所有指数。英雄冥思苦※想，那会是个什么样子的指数呢?
首先它肯定是∴非常美丽的，那这么▃说从某种意义上来看，它也是一件艺术品。有些人说，它可能代表了针对所有资产的◥一种最优配置方式。于是英雄越来越确定，它不能也不应该局限于股票市场。它应该是一个集齐了所有股票、债券、商品和其他金融资产的混合物，其中∏每类资产的权重，根据人类社会对这些不同资产的需求程度来确╱定。一旦满足了这些条件，这个指数就既能■为人类做出贡献，又能保证自身的成功。其他人质『疑英雄:这样的指数真的会存在吗?人类能精准地知道所有资产的最佳配置应该是什么样的吗?
这个讽刺夸张得有点过头。现存的300万个指数中，有许多都是合理无争议的，只是同一件事物〗的不同展现方式而已。比如，存在以几十种不同货币计价的标普500指数，或剔∑ 除了支股的定制指数，或剔除了酒生产商、赌场和银行的伊斯兰指数。
还有一些指数，不是根据市值加权，而是根据环境、治理或社会标准来调整权重。这300万个指数，还包括庞大的全球债券市场和大宗商品市场。就像英语字母表中的26个字母，可以创造出无数的谍战小说、青少年小说、经典著作及长篇巨著一样，能创造出或应该∏创造出多少个指数，实际】上也是没有限制的。
话虽如此，但各种各样的指数和指数基「金爆炸式的增长，还是▼不免令人担忧。指数基金被发明的初衷，是因为人们意识到大多数人其实都是糟糕的投资者。无论是有经验的专业基金经理，还是一位想给自己存养老金的牙医，又或是一位20几岁的无业青年想做短线快速赚点儿钱，都是如此。最好的长期◎收益，则是通过买下一个包含大量证券且足够分散的投资〖组合，然后长︽期持有、尽量少交易，来获取的。正是围绕着这两个原则，约翰·博格建立起一个庞大的金融帝国。
在实践中，投资一只热门的互联网股票，还是投资一只生物科技ETF或一只机器人ETF，其实并没有本质上的差别。从前，主动投资和被动投资之间的界限本就是有些模糊的，因为〓人们选择什么样的指数基金来投资，其实已经是一种主〗动行为。创建一个指数，也并非完全被】动的，大多数指数提供商多多少少都会加入一些自己的判断在里面。
所以，一个基准指数里包括的股票同样反映了主动的选择。不过这种主动的选择，并不是来自富达或普信的某位组合投资经理，而是来自一个由许多人组成的匿名指数々委员会。这一点我们将在下一章详细介绍。如今，大量ぷ激增的ETF已经完全抹去了主动和被动之间那条◣模糊的界限，这将带来潜在的可怕后果。尤其是，考虑到基准指数的构建可能相对不是那么透明，于是出现危害性的后果是很有可能的。
有些时候，这种不透明甚至是人为设定的。现在有一种最新的趋势，叫作“主动管理型ETF”。这种产品，只是使用了新的ETF结构来替代传↑统结构，可交易且能享受ETF的税◣收优势，但本质上仍然是传统主动基金的模式，有分析师、交易员、组√合投资经理等。
贝尔斯登于2008年发行了第一只主动管理型ETF，投资于短期债券工具。它的代码是“YYY”，有人开玩笑说这让人联想到:“为什么为什么为什么(why why why)，人们会想要去投资这样一只主动管理型ETF呢?”
由于存在一些重大缺陷ㄨ，这类产品的增长※很缓慢，到2020年年底总规模只有约◤2400亿美元。其中最大的一个∞问题就是，ETF必须每天披露其持仓情■况。这么做是很重要的，可以保证内特·莫斯特当初设计的创建和回收过程平稳运行，人们才能实现相互交易。但是，很多主动基金经理非常不愿意公开自己的交易情况，因为公▓开的话，竞争对手就▆知道了。
经过多卐年的游说，如今美国证券交易委员会已经开〇始批准一种“半透明”的ETF，可以每隔很长一段时间才公开披露其持仓情况。业内对此议论纷纷，觉得这非常有可能帮助扭转主动基金规模年复一年不断下降的局面。这种基金通常被称为“ANT”，是“主动管理型不透明ETF”(activenon-transparentETF)的英文缩写。投资者的兴趣如何，还有待→观察。
一位知名美∑ 国科技股投资者凯西·伍德(Cathie Wood)，通过投资特斯拉〗等热门股票，打造出一个主动↙↙ETF帝国。不过，ETF的税收优势仅存在于美国，对大多数投资者来说，每日披露持仓的高透明度可能也并不重要，再加上主动管理型ETF高额的费用，这都意味着，它们不太可能挑战极其廉价的传统指数基金的霸主地位。
有一些人，把如□ 此多的ETF看作行业取得成功的可喜标⌒志。投资者的可选择范围，不再局限于少量的▲简单指数基金，他们可以选择任何他们喜欢的基金了。无论你△的投资品位如何，总有一种ETF可以满足你。这也许是真的，但负面影响也真实存在:人们发明指数基金，是为了消除人类的原罪，而ETF的进化和扩散却让√投资者有机会再次犯♀下同样的原罪。
