摘要： ...

近日，国资委⌒办公厅发布《关于转发<央企控股上市公司∏ESG专〓项报告编制研究>的通知》，通知已经下发至各中央企业和地方国资国企，力争到2023年央企控股上市公司ESG专项报告披〖露“全覆盖”。该通╱知中包含的《央控上市公司ESG专项〇报告参考指标体系》构建了中国特色『的ESG指标体系。

目前，把ESG纳入估值╲考量已经成为中国特色估值体系的一个重要方面，那么，公募今后在投资中如何将ESG因』素纳入投研流程，在投资实践中体现ESG因素对上市公司估值的贡献呢？多位公募业∑　内人士表示，目前→已经在投前、投中、投后▃环节都开展了ESG投资管理，并在估值中逐步▓纳入ESG考量。未来，还会将ESG股东参与融入到研究员日♂常的上市公司接触中，并积极引入外部上市公司投资决策服务机构，不断☆完善上市公司投票管理，推动提升上市公司治∏理水平。

助力中国特色估值体系

中国特色ESG指标体▼系面世 

在西方传统的估值体系中，对上市公司内在价值的定价和估值，主要考量的是企业对股东的财务回报能力，如ROE、现金流、分红等。但是近年来，全球“企业利益相关〓者理论”兴起，认为企业的价值不仅是财务回报，还要〖考虑企业对全人类、对国家和社会以及和企业︽有利益关系的所有人群∩所创造的贡献和影响，其中ESG，也就是考量环境、社会责任、治理因素的投资理念就是一个典型代表。

沪深交易所旗下中证指数有限公司不久前发布文章指出，“中国特色的ㄨ估值♀体系，需要服务∏国家战略、关注经济效益和社会价值最大化、着眼长期、可】持续的价值创造。而ESG从环境、社会责任、公司治理等多维度揭示了上市公司更丰富的内在价值，反映企业的长期风险与收益特征，有利于推动上市公司高质量发展。”可以说，ESG因素是中国特色估值体系的重要方面，两者具有天然的契合性。

此外，国资委主ぷ管的《国资报告》2023年第3期文章《探索建设中国式ESG标准体系》指出，目前国际评级机构在对中国企业进行ESG评级时，往往忽略中国企业的特点，比如，国际评级机构忽略中国企业的本土价值，也无法理解党的领导下的企业治理模式。由于国际的ESG评级体系不【完全适用于国资国企，研发接轨国际、符合国情的ESG体系格外重要。

2023年7月底，国务院国资委∩办公厅以通知形式下发《央控上市公司ESG专项报告参考指标体系》。从环境、社会、治理三大维度，构建了14个一级指〓标、45 个二级指标、132个三级指标的定量或定←性指标体系，涵盖了央企◤控股上市公司在环境、社会、治理三大领域的所有重点主题∞。指标划分为基础披露和▅建议披露。基础披露指标是上市公司ESG专项报告需包含的基本ESG指标，其设定主要基于我国证监会、生态环境部、各大交易所等相关部门政策文件▆及多项国家标准卐中有关ESG的要求，是央控上╱市公司披露ESG信息的最基本要求◣◣。而建议披露指标是企业根据实际情况自愿披露或者进行替换披露的ESG指标，主要吸收了GRI（全球报告倡议组织）、TCFD（气候相关◇财务信息披露工作组）、SDGs（联合国可持续发展目标）、ISO（国际标准化组︻织）等国际通用标准对ESG的要求，为央控上市公司循序渐进深化ESG信息披露提供了灵活度。在环境、社会和治理三项议题中，一级指标和二级指标均为基础披露，只有三级指标涉及建议披露指标。

汇添富基□　金表示，国资委办公厅发布《关于转发<央企控股上市公司ESG专项报告编△制研究>的通知》，将有效的推动我国央企控股上市公司的ESG信息披露水平，也将间接影响更广泛的上市公司加强对ESG信息披露工作的重视。同时今年6月ISSB也发布了首批可持续披露∩准则，全球ESG信息披露标准统一又前进了一步。这些政策和●标准有助于改善企业的信息披露透明度，投资机构能够更全面地了解企业在环境、社会和治理方面的表现，进而进行更有针对性的ESG责任投资决策。上市公司ESG信息披露的发展对于公募基金来说非常重要，因为¤标准化的ESG数据和指标有助于评估和比较不同企业的ESG绩效。规范的数据标准有助于公募基金更准确地评估投资组合风险和机会，从而＠更好地执行ESG责任投资策略，这有助于提高投资决策的准确性和透明度，也进一步推动可持续发展的实现。

多家头部基金公司

已将ESG因素纳入投研流程

随着▲中国特色的ESG指标体系面♀世，如何将ESG因素纳入估值，成为市场接下来关注的话题。记者了解到，多家头部基金公司目前已经将ESG纳入投研的具体流程中。在投前、投中、投后环节都开展了ESG投资管理，并在估值中逐步纳入ESG考量。

嘉实♀基金告诉记者，已将ESG因素全↓面系统性纳入到投资流程的各个环节之中，包括基本面研究、风险管理、策略和产品构建、公司参与与投票各项流程。ESG研究团队与投研、风控和科技各部门密切联动和合作，构建了嘉实特色的ESG研究框架、智能数据≡系统和ESG投研∴整合决策流程。

在日常的投资研究环节中，嘉实基金也深入应用ESG投研成果和数据系统工具筛选、优先配置ESG表现更优秀且注重可持续发展的企业，通过深耕基本面，结合 ESG专题研究、争议㊣事件和量化分析等，结合自上而下的宏观行业分析以及自下而上的个股深度调研、量化和定性评估，达成综合ESG评估。

汇添富基金表示，公司将“打造负责任投资原则下的新一代投资体系”确定为公司战略，搭建了完善的ESG制度框架体¤系，并将ESG评价体系嵌◇入投研流程，成立了ESG责任№投资决策委员会，与公募、专户、社保等委员会独立并行。此外，公司还持续推进ESG责任投资平台建设，并将其纳入公司智能投研IT系统。公司整合了国际国内多方数据源，并对市场上的ESG数据进行二次挖掘与补⊙充完善，形成了独立自主的ESG数据库，目前已完成对A+H股所有重点〖上市公司的ESG评价和持续动态更新。

据了解，汇添富早在2008年便加入亚洲公司治理协会（ACGA），此后又先后加入UNPRI和“气候行动100+”组织，积极通过“用手投票”的方式，以股东身份主动参与被投企业公司治理，更加充分地发挥机构股东作用，帮∩助被投企业推进ESG改进。同时，公司还将ESG股东参与融入到研究员日常的上市公司接触中，并积极引入外部上市公司投资决策服务机构，不断完善上市公司投票管理，推动提升上市公司治理水平。

博时基金境外投资部投资经理助理董玥莹表示，ESG纳入投资考★量是博时自开展ESG投资后一直坚持的方向。博☆时目前已经建立了贯穿投前、投中、投后的全流程ESG投资制度，进一步强化公司在投研分析和投资决策中融入ESG因素的能力，积极响应国家的政策号召。

他举例说，“在投前阶◆段，博时构建包含可持续投①资核心指标及公司研究部〓重点关注指标在内的ESG基础数据和舆情信息库，在自主建立的可持续投资数据库基础上，博时结合自研的可持续评价体系与行业研究员主动研究结论，对投资标的进行综合的可持续投资评价。

在投中阶段，投资决策人员将参考被投企业≡ESG评分评级】得分，综合分析投♀资标的财务表现、ESG评分、ESG风险评估、所在市场变化趋势以及行业ESG风险等要素，进一步识别出被投公司在特定可持续议题下存在的风险或发展机遇，进而做出投资决策。公司投研一体化平台的制度基础，保障了能将ESG融入投资决策过程▲。

在投后阶段，公司进行详尽的回测讨论，不断优化可持续投资模型，积极与被投公司进行互动，履行尽责投票。公司相关人员会定期检视和督促↙目标企业●提升ESG表现，着力夯实企业的综合风险应对能力。”

兴全基金强调，公募基金应密切关注政府对央国企改革和发展的政策导向，根据政策动向进行投资策略和范畴上的相应调整，结合ESG“影响重要性”和“财务重要性”的估值原则，深化ESG因素对企业估值的研¤究。据了解，兴全基金已〒在投资分析中全面纳入对ESG因素的分析，多方面考虑ESG因素对投资标的的潜在影响和风险。公司结合外部数据建立了内部自主的ESG评价体系，实现了基于二级行业的评价体系，覆盖了全部权◤益资产和92%的固ξ　收信用债资产。当前兴全基金将ESG整合和积极所有权作为主要ESG投资策略，并根据不同产品的可持续目标，进一步使用正面筛选和负面剔除策略。ESG整合除了在投资流程中纳入ESG因素，还在产品要素上面具备了多项基础，包括对ESG明确的关♀注、ESG数据的支撑、量化的ESG指标、ESG的策略等。

前海开ω源基金告诉记者，公募ESG投资如今已蔚然成◆风。但国内公募ESG投资从概念层面进入到实质性、有细致分类的投资阶段，还需要进一步在投资体系搭建、产品布局、策略匹配等方面加大力量。记者①注意到，前海开源基金计划在今年↘成立ESG业务¤委员会，将高级管□　理人员设置为委员会成员，各业务部门共同参与整个ESG工作，并做出了具体分工安排，包括投资研究、产品研究、市场营销、合规风控、企业文化、公益慈善等。今年5月，公司还设立了公》募行业第一个首席ESG官职位。

创金√合信基金则成立了ESG业务委员会，负责制定和引导公◆司ESG相关政策的实施，并推动跨部门的ESG信息交流；同时在投资部门层面发布了责任投资政策，构建以ESG绩效为导向的价值投资体系，建立了全流程 ESG 投资体系，在股票、固定收益、多资产多策略的投资研究和风险管理中▃全面融入 ESG 因素，实施前、中、后全流程ESG因素管控，优选各个行业质地优◥秀、ESG 表现突出、具备长期价值增长潜力的投资标的。同时将 ESG 风险管理纳入投资全流程中，风险管理部门建立了股票投资（覆盖A股和港股）的ESG评级数据库，从环境、社会和公司治理三方面对金融工具进行ESG评估评级。

ESG有助╱央企估值修复

头部公募呼吁重视非财务绩效

记者注意到，沪深交易所旗下中证指数有限公司不久∞前发布的文章指出，以单一（财务维度的）基本面作为企业内在价值评价，已不适应上市公司高质量发展的要求。近年来，企业面临着环境污染、气候变化、生物多样性等挑战，伴随∑　着绿色金融、共同富裕、中国特色现代治理体系等战略实施，评价企业应㊣该涵盖环境、社会责任和公司治理等维度影响，企业内在价值应该包含外部性问题内部化方面的影响。然而，目前市场对于外部性转为内部性部分的估值不充分，没有形成对高质『量上市公司的有效激励。

此后，中金公司发布重磅报告《ESG视角看央国企价值重塑》指出，央国企的ESG平均表现优于非央◇国企，然而央国企的估值处于较低水平，较好的ESG水平能够提升上市公司经济增加值（EVA），从外部和内部竞争力两方面影响企业估值。随着央国企价值重塑受市场认可度的逐步提升，中国特色估值体系下的央ㄨ国企所蕴含的绿色溢价和︽社会责任资本价值的外⊙部性将会逐渐内化成为市场价值，央国企上市公司的ESG表现将会成为影响企业价值的驱动因素，带来新的价值增长机会。

多家头部基金公司认为，《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》有助于我国制定统〗一的ESG信息披露标准，促使我国ESG信息披露∩达到标准化、可量化的结果，从而提升中国特色ESG评价体系的建设水平及国际认可度。央企作为国家重要的经济支柱，其高质量发展◤对于国家经济稳定增长具有重要意义，通过加强ESG信息披露和改善治理结构，有◣助于提升央企的经营管理水平，增强企业的创新能力和核心竞争力，从而实现更加持续和稳健的发展。同时，央企承担了更多社会责任，在服务国家经济发展大局、支持国家乡村振兴、共同富裕等战略方面均扮演了重要的角色，将ESG纳入估◣值考量，有助于真实、全面体现央企控股公司的企业价值，有助于其估值进一步修复ζ。

兴全基金强调，ESG理念与国家对央国企新定位的高质量发展方向不谋而合，中国特色的ESG指标体系能够实现在投资中对企业长期价值和社会价值的量化评价，是构建中国特色估值体→系的有效实现路径，也是重塑央国企估值的重要视角。为此，有必要在《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》的基础上，结合 “创新发展”、“产业转型”、“乡村振兴与区域协同发展”等本土化指标，构建出更具中国特色的上市公司价值评卐价体系。兴全基金倡导全市场逐渐引入对〇企业非财务绩效的考▽量，对具有更多正※外部性影响的企业以更高的估值，尤其是对央国企在绿色环保、国计民生等方面产生的显著正向社会价值，市场应当在估值中给予相应的溢价，从而更好发挥市场资源配置功能，最终推动优质上市公司高质量发展，实现资本↙市场服务实体经济的战略定位，为投资者创造长期价▂值。

汇添富基金同时表示，ESG基金促使市场投资策略㊣多样化是积极的发展趋势，反映了投资者对ESG因素的不同需求和偏好，以及对可持续发展领域更广泛⌒范围的兴趣，也反映了我国公＠募基金在ESG责任投资方面的不断深入。ESG基金投资策略的多样化为投资者提供了更广泛的投资机会」，拓宽了投资者的选择范围，投资者可以根据自身价值观和目标来选择最符合其需求的基金，实现更♀加个性化的投资组合。