摘要： 来源央企信＠托-631江苏带抵押非标集合资金信托计划：中诚信国际 结构融资部作者：康继元、于 雷”发行节奏显著放缓，细分产品走势趋于分化，利率整体走低，二级交易活跃度不断提升，经济修...

来源央企信托-631江苏带抵押非标集合资金信托计划：中诚信国际 结构融资部

作者：康继元、于 雷

”

发行节奏显著放缓，细分产品走势趋于分化，利率整体走低，二级交易活跃度不断提升，经济修复预期看好，政策支持持续，未♀来市场复苏可期

要 点

●发行情况：2022年共发行企业资产支持证券1,193单，合计发行规模11,843.89亿元。与〖上年相比，发行数量减〗少236单，发行规模※下降26.70%。本期产╲品涉及央企信托-631江苏带抵押非标集合资金信托计划的基础↓资产类型主要为个人消费金融、融资租赁、供应链、应收Ψ 账款和CMBS等。融资成「本方面，一年期左右AAA sf 级证券利率中々枢大致位于2.64%~3.14%之间，同比「下降约69BP；

●产品创新方面：2022年，企业资产证券化市场的创新主要集中在细分基础资产类型的扩充、产品贴“标”和交易结构的持续优化等领域；

●备案方面：2022年，共有1,161单企业资产支持证券在基金业协会完成备案，总规模为11,588.50亿元；

●二级市场↑交易方面：2022年企业资产支持证券在交易所市场共成交33,351笔，成交金额共计7,627.57亿元，笔均金额为2,287.06万元，年度换手率32.08%；交易笔数同比Ψ增加44.93%，交〗易量同比上升9.12%，笔♀均金额下降24.71%，年度换手率上升4.01个百分点，二◣级市场活跃度进一步提升。其中，上交所□共成交23,641笔，成交金额5,529.07亿元，金↑额占比为72.49%；深∴交所共成交9,710笔，成交金额2,098.50亿元，金额占比＠ 为27.51%；

●到期方面：截至2022年末，2023年存量企业资产支持证券合计到期应偿还↓证券2,444支，规模7,064.27亿元；

●行业动态：国务院办◆公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资Ψ的意见》，强调积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产；上海证◢券交易所和深圳证券交易所分别发布《上海证券交》易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第1号——申请文件及¤编制》、《深圳证券交易所资产支持证券挂牌条件确认业务指引第1号——确认程序》等7项指引，进一步规范了资产支持∴证券业务，健全了资产支持证券业务规则体系，明确了资产支■持证券优化审核与重点审◢核的适用标准和审核措施，规范◆特定品种资产支持证券的标识使用、信息披露要求⌒　等，进︼一步完善审核机制，提升债券市场直接融资能力，更好服务∮实体经济与国家战略；

●未来展望：2023年，国内稳增长政策¤发力，经济修复预期看好；企业资产证券化业务规则☉持续更新和完善，产品标准化々程度不断提升，更好地服务国家战略和实体经济；市场发行热度或☉将复苏，部分热点资产类型仍将持续引领市场。

产品发行概况

2022年全年共发行企业资产支持证券（以下或简称“企业ABS”）1,193单，合计发行规模11,843.89亿元。与上年相比Ψ，发行数量减少236单，发行规模下︼降26.70%。

从发行场所■来看，2022年，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发行︻产品共844单，总规模为9,252.57亿元，占比为78.12%；深圳证券交易所（以下简称“深交所”）发行产品∞共349单，总规模为2,591.32亿元，占比为21.88%。

从月度发行分布来看，2022年企ζ业资产支持证券发行规模除11月外均较上年同期有所∞下降，其中受春节假期安排及部分地区疫情√爆发影响，2月和3月企业资产支持证券发行规模分别同比下降60.83%和44.65%，发行单数分别同比减少55单和46单；9月发行规模最高，单月共发行产品144单，发行规模达1,520.52亿元。具体情况如下图〗所示：

从原始权益人分布来看，2022年集中ㄨ度有所下降，前十大原始权益人发行规模合计3,236.99亿元，占╳企业资产支持证券发行总规模的27.33%，占比较☆上年下降6.15个百分点。其中，华※能贵诚信托有限公司仍位居第一，其发行规卐模为447.12亿元，占比为3.78%；中航信托股份有限公司位居第二，其发行』规模为〇440.66亿元，占比为3.72%；中铁建商业保理有限公司位居第三，其发行规△模为418.91亿元，占比为3.54%；中国东方资产管理股份▃有限公司位居第四，其发行规模为326.30亿元，占比为2.76%；上海邦汇商业◥保理有限公司位居第五，其发行规模为284.20亿元，占比为2.40%。具体情况如下图所示：

从管理人分布来看，2022年前十大管理人新增发行规模合计8,472.61亿元，占比为71.54%，同比上升7.95个百分点。其中，新增发行规模占比前三的管理人分别为中信证券股份有限公司、华泰证券（上海）资产管理有限公司和平安证券股份有限公司，占比分别为17.14%、11.36%和11.11%。具体情况如下图所示：

从基础资产类别来看，2022年，企业资产支持证券基础资产细分类型涉及个人消∏费金融、融资租赁、供应链、应收账ξ　款和CMBS等。个♂人消费金融类共发行284单，规模占比▂为19.99%；融资租╱赁类共发行214单，规模↙占比为」19.17%；供应链类共发行■309单，规模占比为15.01%。具体分布如下Ψ图所示：

从发行规模分布来看，2022年发行的企业资产支持证券中，“中金-安徽交控高速公路基础设施资产支持∮专项计划”发行规模最高，为108.80亿元；“世纪证券-中国武夷供应链金融1期资产支持▆专项计划”发行规模最低，为0.18亿元。发行规模在(5, 10]亿元区间内的产品单数最多，共493单，金额◤占比为33.81%。具体发行规模分布如下表所→示：

从期限分布情况来看，2022年发行的产㊣　品中，期限最短为0.25年，系“平安证券-蒙牛乳业3期应收账款资产支〗持专∞项计划”；期限最长为67.05年，系“中信证券-华润有巢↙租赁住房基础设施1号资产⊙支持专项计划”。发行期限在▂(1, 3]年的产品规模占比最高，发行单数合计439单，规模占比为36.47%。具体期限分布情况如下表所ㄨ示：

从级别分布情况来看，按照各级别证券的发行规模统计，AAA sf 级证『券占比为88.94%，同比下降1.22个百分点；AA + sf 级证券占比为4.99%，AA sf 级证券占比为0.23%，A + sf 级证券占比为0.03%，A sf 级证券占比为0.11%，A - sf 级证券占比为0.09%，BBB + sf 级证券占比为0.02%，BBB sf 级证券占比为0.10%。具体级别分布如下图所∑示：

从发行利率来看，央企信托-631江苏带抵押非标集合资金信托计划我们选取一年】期左右 [4] AAA sf 级证券的发行①利率为样本进行观察，2022年最低△发行利☆率为2.10%，最高→发行利率为6.50%。一年期左右AAA sf 级证券利率中枢大致位于2.64%~3.14%之间，同比下降约69BP。

综上，2022年共发行企业资产支持证券1,193单，合计发行规模11,843.89亿元。与上年相比，发行数量减少236单，发行规模下降26.70%。2022年发行产品涉及的基础资产类型主要为个人消费金融、融资租赁、供应链、应收账款和CMBS等。融资成本方面，一年期左右AAA sf 级证券利率中枢大致位于2.64%~3.14%之间，同比下降约69BP。

基础资产类型分析

中诚信国际将企业★资产支持证券基础资产◎分为债权类、收益权类、不动产类♀及其它类共四个一级类别，每个一级类别下面会再细分为若㊣　干二级类别。

2022年企业资产支持证券一级分类整体分布相对稳定。其中，债权类ABS发行规模虽同比＠ 有所下降，但仍保持绝对优势地︽位，发行规模为9,337.67亿元，同比下降28.91%，占比为78.84%；不动产类ABS产品发⊙行规模为1,962.00亿元，同比增长8.89%，占比为16.57%；收益权类ABS产品发行规模为258.98亿元，同比增长5.17%，占比为2.19%；其它类ABS产品与2021年相比发行规模明显萎缩，为285.24亿元，同比下降70.49%，占比为2.41%。平均发行规模方面，因不动产类ABS特性所致，该类产品平均发行规模最高，为19.24亿元/单；其它类№产品平均发行规模最低，为8.39亿元/单。

从基础资产二级分类来看，2022年发行规模有所增长的资产类型主要包括类REITs、融资租赁、城投公司 城投公司 、基础设施收费收益权和保理债权，同比增幅分别为34.09%、28.21%、26.11%、10.05%和9.17%。2022年发行规模有所下降的资产类∮型主要包括购↓房尾款、特定非金○债权、保障房、保单质♀押城投公司 和汽车←融资租赁等，同比分别〓下降83.45%、73.70%、62.64%、48.97%和47.44%。特别地，从绝对〓规模变化来看，特定非金债权和供应链类资产2022年发行规模分别较上年减︼少1,559.26亿元和1,080.72亿元，规模占比分别较上年下╲降8.39个百分点♂和2.68个百分点。具体细分类别发行情况对比如下图所示：

债权类产品

2022年全年债权类产∩品共发行1,033单，发行规模合计9,337.67亿元，细分基础资产类型主要包括个人消费金融、融资租赁、供应链等。其中，个人消费金融类产品发行规模最大，合计发行2,367.53亿元，发行产品284单，平均每单发行规模为8.34亿元；融资租赁类产品发行规模位居第二，合计发行2,270.91亿元，发行产品214单，平均每单发行规模为10.61亿元。具体︾情况如下表所示：

个人消费金融类产品全年合计∞发行2,367.53亿元，占债权类产品发行总量↑的25.35%，占企业资产支持证◥券发行总规模的19.99%。2021年以来，消费金融相关监管政策不断出台、局部地区疫情反复，个人消费金融类产品∮发行规模持续下降，但2022年下降幅度∞略有收窄。

融资租赁〗类产品是债权类产品的另一发︻行主力，该类型产品全年↑合计发行2,270.91亿元，占债权◣类产品发行总量的24.32%，占企业资产支持证券发行总规☉模的19.17%。近年来，随着银保监会相关政策的出台和＠ 逐步落实，融资租赁公司存量资产盘活需求不断提升，相关产品保持了较快的发行节奏。

受部分房地产企业信用事件持续发酵和行业景气度下降影响，供应链类产品发行规模进一步下滑，且下滑幅度同比扩大21.03个百分点至37.81%；全年共发行1,777.69亿元，占债权类产品发行总量的19.04%，占企业资◆产支持证券发行总规模的15.01%。

不动产类产品

2022年不动☉产类产品发行规模合计1,962.00亿元，同比增长8.89%，占企业资产支持▓证券发行总量的16.57%。其中，CMBS发行规模占比相对较高，全年合计发行1,097.64亿元，发行产品64单，平均发行规模∴为17.15亿元/单；受益于基础设施领域相关税收◣优惠，扩大投资范围、完善申报流程等鼓◢励政策频频出台，基础◆设施类REITs发行明显提速，2022年类REITs发行规模达到864.36亿元，同比ζ大幅上升34.09%，其中基础设施类REITs占比约为81.59%。具体情况如下表所示：

收益权类产品

2022年收益权类产品发行规模合计258.98亿元，同比增长5.17%，主要集中于基础设施领域，全年基础设施收费收益权类产品共发行243.48亿元，占收益权类产品总发行▆规模的94.01%。具体情况如下表所示：

其它类产品

2022年其它类产品☆发行规模合计285.24亿元，占企业资产支持证券发行总量的2.41%，主要集中在保障房ㄨ和购房尾款这两大类产品。保障房↑建设对于改善民生、促进社※会和谐稳定具有重要意义，但受土地财政弱化、城投主体融资收紧等因素影响，2022年保障房类产品发行规模同比●下降62.64%；购房尾款类产品是除供应链类∞产品外房地产企业另一重要的资产卐证券化融资≡渠道，受到房地产行业整体低迷及监管政策调整的影响，2022年发行规模同比下降83.45%。具体情况如下表所示：

发行利差统计分析

考虑到企业资产支持证券信用评级分◥布的特点，我们将选▅取AAA sf 级证券 [5] 作为样本进行观察。

首先，从AAA sf 级证券的总体发行利率来看，2022年前三季度延续了上年度持续下行的态势，四季度受货币政策等因素影▓响发行利率有ㄨ所上行。当年各▲期限AAA sf 级证券发行利率最高值为8.00%，较2021年的※最高值9.00%下降100BP。其中，从一年期※产品来看，2022年AAA sf 级证券〇最低发行利率为2.10%，最高发行利№率为6.50%，分化明显。

我们以不同期限国债到期收益卐率为标准进行观察。2022年我国局部区域疫情反复，宏观经济表现较弱，货币政策稳中偏松，2022年1~10月，国债到期收益率呈现波动下行走势；11月起在疫情防控政策优化、稳地产政策密集落地以及理财赎回潮等影响下，国债到期收益率明显上行。与同期限国债相比，各期限企业资产支持证券的发行利差均』有明显缩减。

我们⌒再选择以不同期限AAA级企业债到期收益率为标准①进行观察，2022年各期限的AAA级企→业债到期收益率总体走势与国债收益率大致相∏同。

与同期限AAA级企业债相∑　比，各期限企业资产支持证券的发行利差均出现不同程度的收窄，其中5年期企业资产支持证券的发行利差收窄幅度↙尤为显著。

发行利差的结■构化分析方面，就基础▂资产细分类型来看，中诚信国际选取了2022年发行量靠前的基础资产细分类型的产品发行利率进行观察。信用利差方面，融资租赁类产品整体风险溢价有明显下降，与国债到期收益率相比平均利差由1.39个百分点下降至0.97个百分点，与企业债到期收益率相比平均利差由0.93个百分点下降至0.56个百分点；应收账款产品的▽整体风险溢价同比亦有所下降，与国债★和企业债（AAA级）的平均利差分别为0.85个▓百分点和0.39个百分点，最大利差分别㊣　为2.33个〖百分点和1.70个百分点。

发行成本方面，受央行降▲息、全面降准等因素↙影响，流动性整体△较为宽松，主流类型的资产证券◤化产品发行利率同比均有显著下降，其中一年期个人消费金融、融资租赁、供应链、应收账款和特定非金债权类产品的平均发行利率分别下降68BP、83BP、75BP、71BP和67BP。

产品创新情况

2022年，企业资产证券化市场的创新主要集中在细分基础资产类型的扩充、产品贴“标”和交易结构的优化等领域。

细分基础资产类型的扩¤充方面，国家各部委和交易场所包括国务院办公厅、发改委、财政部、沪深交易所▽等，分别出台了多份★支持基础设施领域投融资改革的政策ω　文件，该领域的创新力度也较为明显——“广发恒畅-山东高速服务设施资『产支持专项计划”是首单以高速公路配套服务区作为基础〖资产的产品，为如＠何盘活交通基础设施领域的资产提供了新思↘路；“华夏-平安-如皋港港口收费收◆益权第1期资产支持专项】计划（长江经№济带）”作为首单“长江№经济带”港口收费收益权类产品，为基础设施类企业引进“金融活水”开创了新→的范本，标志着资产证券化在助力长△江经济带产业高质量发展』中的作用逐步显现。此外，2022年还出现了首ξ单以地热收费权为基础资产的证券化产品——“建信资本-中石化绿源雄安新区地热供热收费权绿色（碳中和）资产支持专项计划”。

产品贴“标”方面，为▲响应国家对于绿色、低ζ　碳产业及“专精特新”类企业等的政策支々持要求，2022年以来带〓有“绿色”/“碳中和”、“专精特新”、“乡村振兴”、“科技创新”等标志的资产证券化产品不断增多，基础资产〓类型涉及CMBS、类REITs、融资〗租赁债权、收费收♀益权等。

交易结构优化方面，主要包括期限结构的进一步“灵活”和“去通道”两个层面。期限结构层面，主要是滚动发行模式在不同类型产品间的运用，提升了融资便利性和灵活度，进一步降低了融资成本。“去通道”层面，则表现在采用单SPV架构的产品越来越多，尤其是在不动产领域，信托架构、私募基金架构的运用在逐步减少。

总的来看，交易所资产证券化市场基本成熟，资产类别已经基本稳定，未来的创新将主要沿着大类资产细分ζ　领域的突破、交易结构的持续优化和支持符合政策导向的特殊类别产品以进一步服务实体经济，推↓动经济实现高质量发展的路径进行。

备案情况

2022年，共有1,161单产品在基金业协会完○成备案，总规模为11,588.50亿元，备案单数♀较2021年减少252单，备案规◢模下降25.20%。其中，2022年三季度备案量最高，共备案358单产品，备案规模3,452.76亿元。2021~2022年企业资产支持证券月度①备案情况如下图所示：

二级市场交易及持仓情况

根据上交所、深交所、万得（WIND）及中国资产证券化分析网（CNABS）数据，2022年企业资产支持证券在交易所市场共成交33,351笔，成交金额共计7,627.57亿元，笔均交易金额为2,287.06万元，年度换手率32.08%；交易〓笔数同比增加44.93%，交易量同比上升9.12%，笔均交易金额同比下降24.71%，年度换手率同比上升4.01个百分点，二级市场笔均交易规模々有所下降，但交易活跃度进【一步提升。其中，上交所共成【交23,641笔，成交金额5,529.07亿元，金额占比为72.49%；深交所∩共成交9,710笔，成交金额2,098.50亿元，金额占比为27.51%。

从交易月度分布来看，2022年7月、8月和11月∮交易量较2021年同期有所下降，其他月份成交量同比均有所上升。从交易标的基础资产类型分布来看，2022年二级市场交易量排名前◣五的品类分别为个人消费金融、CMBS、供应链、应收账款和融资租赁，成交金额占比分别为18.59%、13.17%、13.04%、13.02%和12.95%；其中，与2021年相比，供应链二级市场成交金额占比下降5.24个百分点，融资租赁成交金额占比上升7.89个百分点。

证券持仓方面，受资产证券化产品供给收缩影响，根据沪深交易所数据，2022年沪深两所投资者持有资产支持证券规模呈现下降趋势∩；截至2022年末，资产支持证券持仓▓规模降至17,528.47亿元，较2021年末下降14.72%。其中，上交所资产支持证券≡持仓规模为13,476.33亿元，主要投资机构包括◥银行自营、银行理财和信托☉机构等，持有比∴例分别为28.03%、14.00%和11.06%；深交所资产支※持证券持仓规模为4,052.14亿元，主要投资机∮构包括一般机构、其∞他专业机构和券商集合理财等，持有比例分别为27.81%、17.57%和13.53%。近◣一年企业资产支持证券持有人分布情况如下图所示：

2023年到期情况分析

万得（WIND）数据显示，截至2022年末，2023年存量企业ABS合计到期应偿还证券数2,444支，规模7,064.27亿元，应偿付规模较上年下降29.10%。

从基础资产类型看，与往年相同，债权类产品「到期应偿付规模占比仍处于最高水平，证券到№期规模达6,354.23亿元，占2023年到期应偿付规模的89.95%，到期◥证券数2,093支。

收益权类和不动产类发※行期限相对较长，且还本节〇奏一般相对较慢，2023年到期规模相╱对有限。其中，不动产类到期规模为153.43亿元，占全年到→期应偿还规模的2.17%，到期证券数为18支；收益权类到期规模为138.55亿元，占全年到期应偿还规模的1.96%，到期证券数为162支。具体分布如下表所示：

具体来看，2023年到期的企业ABS产品主要为供应链和应收账款类产品，规模占比分别为22.57%和20.43%。其中，中铁建商业保理有限公司到期证券◆合计→23支，到期应▅偿付规模合计426.45亿元，占比为6.04%；中国东方资产管理股↓份有限公司到期证券←合计9支，到期应』偿付规模合计246.46亿元，占比为3.49%；深圳前海联易融商业保理有限公司到期证券合计69支，到期应偿付规模合计192.89亿元，占比为2.73%。2023年前三大原⌒始权益人到期证券规模合计865.80亿元，占比为12.26%；前十大原始权益人到期证券规模①合计2,059.41亿元，占比为29.15%。2023年前二十大原始权益人▲企业资产支持证券到期情况如下表所示：

监管动态跟踪∏

2022年企业资产支持证券主要相关监※管政策梳理〇如下：

行业动态点评及趋势展望

1月18日，由中诚信国际提供评级服务的首单滚动发行CMBS产品——“华西证券-中铁置业青岛中心资产支持专项计划”在上交所成功设立。该专项计划由华西证券股份有限公司担任计划管理人，由中铁置业集团有限公司作为原始权益人和资产服务机ζ构，由中国中铁股份有限公司承担差额补足义务。该专项计划采用优先级资产支持证券滚动发行模式，本次为首期发∩行，总发行规』模11.26亿元，其中优先级证券』发行规模为11.25亿元，期限约3年，信用∑等级为AAA sf ，发行利率为3.50%。该专项计划标的物业为中铁置业集团有限公司→全资子公司青岛中金渝能置业有限∏公司持有的青岛威斯汀酒店。

点评：

该专项计划采用单层∑　SPV结构设计，一定程度上实现了去通道化。同时，该专项计划为首单滚动发行CMBS产品，通过滚动发行安排，缩短了后续产品发行周期，提升了融资便利性和灵活度，进一步降低了融资成本，短久期资产证券化产品也更易获得专业投资机构的青睐。

展望：

该专项计划设置了滚动发行机制，实现了期限结构上的突破，为后续更多不动产类资产证券化产品在结构⌒　层面的创新提供了良好示范。

3月4日，由中诚信国际提供评级服务的全√国首单高速服务区资产证券化产ω　品——“广发恒畅-山东高速服务设∑施资产支持专项计划”成功设立。该专项计划由广发证券资产管▽理（广东）有限公司担任管理人，原始权益人为山东高速服务开发集团有限公司及其分支机构，山东高速集▓团有限公司承担差额支付义务。该专项计划基础资产为原始权益人依据《租赁合同》收取已经起〖租的租赁物业租金而自基准日（含）起享有的＠特定期间内的租金债权，租赁物业系109对位于山东省的高速公路配套服务区。该专项计划︾期限为3年，总发行规模10.00亿元，其中优先∮级资产支持证券发行规模为9.50亿元，信用等「级为AAA sf 。

点评：

该专项计划为全国首单盘活高速公路配套服务区资产的证券化产品，该产品的成功设立不』仅为发行人拓宽了融资渠道，还在一定程度上提升了国有企业资产管理能力和资ζ产运营效率，吸引更多︾社会资本以不同方式参与基础设∮施建设及运营。

展望：

高速公路配套服务区资产的纳入为后续资产▲证券化产品的设计提供了新的方向，为基础设施类资产的盘○活提供了新的思路。

3月21日，由中诚信国际提供评级服务的地♀热能行业首单资产证券化产∑品、雄安新区首单资产〖证券化产品——“建信资本-中石化绿源雄安新区地热供热收费权绿色（碳中和）资产支持专项计划”成功设立。该专项计划由建信资本管理有限责任公司担任管理人，中石化绿源地热能开发有限公司为项目原始权益人及差额支付承诺人。该专项计划基础资产为原始权益人所享有的特定区域、特定期间内的供热收费权，其中特定区域系指河北省霸州市、河北省沧州市东光县、河北省保定市雄县组团规划范≡围和河北省保定ξ市容城县。该专项计划期限为3+2年，总发行规模3.16亿元，其中优先级资产支持◥证券发行规模为3.00亿元，信用等▲级为AA + sf 。

点评：

该专项ζ　计划融合了“碳中和”与“雄安々新区建设”两大内涵，是中国石化地热产业在资本市场〓的首次独立亮相，亦是中国↓石化积极推进雄安新区建设的重要举○措，为进一步推动雄安新区地热产业发展提供了创新思路。

展望：

自2017年设立以来，河北雄安新区经过前期总体规划，如今已进入大规模建设实施阶段。随着区域内重大项目建设的推进，雄安新区的发展将获得更多资本市场的直接融资支持，资产证∏券化产品因其独特优势有望发挥更大作ㄨ用。

6月30日，上交所发布《关于进一步发挥资产证券化市场功能支持企业盘活存量资产的通知》（以下简称“《通知》”）；《通知》主要内容包◤括：一是聚焦重◥点方向，创新拓展资产证券☉化盘活存量方式；二是突¤出资产信用，加强完善资产证券化投资者保护机制；三是加大融∮资服务，优化强化↑资产证券化市场支持举措。

点评：

《通知》聚焦国务院办公厅《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》中盘活存量资产的重点方向，大力支持符合条件的重点领域、重点区域、重点企业开展资产证券化业务，支持相关企业通过向资产支持专项计划转让其合法持有的存量基础资产发行资产支持证券，拓宽融资渠道、合理扩大有效投资、降低企业负债水平，形成存量资产和▂新增投资的良性循环。

展望：

经过Ψ十多年的快速发展，中国资产证券化」市场已成为我国多层次资本市场的重要组成◥部分。基于々其盘活存量资产、优化财务结构等特殊优势，在相关政策的持续引【领下，我国资产证券化市场发展前□景向好。

7月26日，由中诚信国际提供↑评级服务的全国首单租赁行业贴☉标“专精特新”资产证券化产品——“中金-科学城租赁（专精特新）资产支持专项计划”成功设立。该专项计划由中国国际金融股份有限公司担任计划管理人，由科学城（广州）投资集团有限公司及其全资子公司——科学城（广州）融资租赁有限公司分别担任项目增信方和原始权益人。该专项计划基础资产对应承租人被列入“小巨人”、省/市级专精特新中小企业名单的入池资产金额占比△超过70%。该专项计划总发行规模4.31亿元，其中优先A档资产支持证←券发行规模为2.50亿元，信用等级为AAA sf ；优先B档资产支持证券发行◥规模为1.59亿元，信用等级为AA + sf 。

点评：

2021年7月召开∩的中共中央政治局会议提出开展补链强Ψ链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业；2021年11月国务院领导小组办公室ㄨ印发《提升中小企业竞争力若干措施》、《为“专精特新”中小企业办实事清☆单》等，鼓励金融机构※为“专精特新”中小企业量身打造专属信贷产品、加大信贷支持力度。该专项计划70%以上入池资产涉及“小巨人”或省/市级专精特新中小企业，其成功设立标志着资产证券化支持“专精特新”中小企业发展的作用逐步显现。

展望：

我国资产证券化市场健康发展，基础资产类别不断丰富，交易结构持续优化，有望为中小企业提供诸多创新性的金融服务，进而＠ 为中小企业尤其是“专精特新”类中小企业提供源源不断的「金融活水。

8月30日，由中诚信国际提供评级服务的全国首单“长江经济带”港口收费收益权资产证券⊙化产品——“华夏-平安-如皋㊣　港港口收费收益权第1期资产支持专项计划（长江经济带）”成功设立。该专项∏计划由华夏银行股份有限公司作为牵头人，平安证券股份有限公司担任计划管理人，由如皋ㄨ苏中国际集装箱码头有限公司和如皋市交通产业集团有限╱公司分别担任原始权益人和增信义务人。该专项计划资产支持证券发行规模6.53亿元，其中优先级资产支持证券发行规模6.20亿元，信用等级为AA + sf 。

点评：

该专项计划作为全国首单“长江经济带”港口收费收益权类资产证券化产品，从盘活港口企【业存量资产出发，充分＠ 考虑基础设施类企业重资产、慢周转的特点，通过结构化设︼计帮助企业打破融资困局、优化融资结构、助↓力转型升级。

展望：

该产品的设立为基础设施类◆企业如何紧抓资产证券化机遇、引进“金融活水”开创了新的范本，同时也标志着资产证券化在№助力长江经济带产业高质量发展中的作用逐步显现。

11月7日，国家发改⌒委发布《关于进一步完善①政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》（以下简称“《意见》”），鼓励民间投资盘活存量资产，《意见》提出的主要措施包括：支持民间投资项目参与基础设施领域不动产REITs试点，在发行基础设施REITs时，对各类所有制企业一视同仁，加快推出民间投资具体项目，形成示范效应，增强民营企业参与信心；鼓励民间资本通过政府和社会资本合作（PPP）等方式参与盘活国有〖存量资产，吸引民间资本参︻与基础设施项目建设、运营。

点评：

二十大报告明确提出“优化↑民营企业发展环境，支持▽中小微企业发展”，《意见》的出√台顺应了二十大报告的要求，释放了政策红利，为资ω　产证券化市场高质量助力实体经济发展提供了』指引。

展望：

《意见》提出的支持民间投资项目∑参与基础设施REITs、PPP等举措有助于进一步盘活基础设施领域的存量◎资产，将调动更多社会资本，扩大有效投资，为稳民生、稳增长提供助力。

2023年展望

国内稳增长政策发力，经济修复预期看好

2022年，在新冠疫情、俄乌冲突等超预期因素的冲击下，叠加地产周期下行、需求疲弱等周期性因素影响，供给冲击、需求收缩、预期走弱“三重压力”进卐一步加大，经济虽然波动修复但整体︻仍保持低位运行态势◢。其中，新冠疫情依然是影响2022年经济运行最为主◥要的因素，疫情多点反复频发以及与之伴随的严格的疫情防√控措施对经济运行产生ω　了直接冲击，全々年经济修复两度“乍暖还寒”。宏观经济数〓据整体表现较弱：需★求侧方面，从内需弱、外需相对较强逐步转向内外需求“双弱”，房地产周期下◎行、房地产投资走弱持续对经济产生拖累，居民消费动机不足，预期走弱；供给侧方面，疫情冲击下工业生产两度走弱，服务业生产弱势难改。总体来看，企业生产经营状况进一步恶化。

2023年，作为疫情防控政策调整之后的开局之年，国内经济有望在防疫政策调整、稳增长政策持续加码发力以及基数作用下■有所修复。2022年▃底中央经济工作会议指出要“坚』定做好经济工作的信心”，同时对恢复与扩大消费、建设现代产业◥体系、支持民营经济以及扩大利△用外资等重点领域做出有针对ξ性的部署，宏观政策着眼于短期稳增︾长与中长期调整∮的结合。中长期来看，宏观政策或将着眼于双循环格局构建，通过供给侧改革推动产业升级和消费升级，持续发挥区域々增长极的辐射和带动作用。

货〓币政策方面，2023年将以稳为主、且精准有力，在经济修复基础尚不稳固的背景下，货币政策难以大幅收紧，将以稳为主、精准有力，结合央行工作会议、货币政策委员会四季度例会等表述，促进信贷有效增长或是2023年货币政▂策的重要目标，或通过加大结构性政策工具使用力度精准支持小微企业、绿色发展、制造业卐等重点领域，再≡城投公司 、PSL规々模及类型或进一步扩大。同时，在经济修复仍面临一定︾压力下，降准、降息等总量工具的使用仍□然存在一定◥的可能性，但操作或更加▲谨慎。

企业资产证券化业务规则持续更新和完善，产品标准化程度不断提升，更好地服务国家战略和实体经济

随着企业资产证券化市场的发展，相关规范和标准也在不断完善，上交所、深交所在2022年底分别修订发布了企业资产证券化产品挂牌指南等多项业务规则。相关业务规则文件对信息披露要求进行了有效完善，对各类别基础资产合格标准亦根据实操经验提出更细致的要求，以期进一步夯实资产质量；同时对绿色♂、低碳转型、乡村振兴等8个特定品种的相关细」则进行明确，引导市ㄨ场创新发展，深々化对国家战略重点领域的支持。相关业务规则的修订发布将进一步发挥资产证券化市场功能，推进债券█市场高质量发展，不◥断增强服务国家战略和实体经济的质效。

市场发行热度或将复苏，部分热点资产类型仍将持续引领市场

2022年，受国内部分地区疫情爆发□、部分主体风险暴露、政策调整及需求萎缩等一↑系列因素影响，企业资产证券化市场在经过长期的高速发展后，发行节奏出现了较大幅度的调整。从资产类型来看，个人消费金融、供应链及特定非金债权三大类产品发行㊣　节奏放缓，发行量较上年度共计减少近】3,200亿元。

展望2023年，随着疫情政策的调整，国内经济活动↘、工业生产开始逐渐恢复常△态，经济发展重新成为主要目标，国家也相继密集出台了▂各种稳增长措施推动经济◥的复苏。受益于整体▆宏观环境的好转，同时考虑到◣上年度较低的基数效应，企业资产证券々化市场供给回升的可能性较高。

与房地产行【业关系最密切的是供应链和购房尾款类产品，供ㄨ应链产品的主要发行主体为优质房企，购房尾款更是均由房企发行。从2022年12月中央经济工作会议提出“确保房地产市场平稳发展”的口号来看，国家对于房地产行业的政策表达转变得更为正面。目前，房地产的因▓城施策、“三支箭”等融资支持措施已经先后落地，进一步放松限购限贷、降低抵＠押城投公司 利率等加大↘稳定房地产市场力度的措施亦开始纷纷出台。随着对房地产融资支持力度的加大以及各地限购限售政策的放↓松，房地产投ξ　资对于宏观经济的拖累有望减轻。受益于稳增长宽信用的政策环「境，楼市销售年内止跌回升←的可能性较大，加之供应链产品对于支持中小企业融资的特性，以优质房企为▓发行主力的供应链和购房尾款类产品的发行节奏或将有所回升。

消费金№融方面，2022年以来，疫情局部反复背景下，企业经营趋于保守，且居民对未来就业以及收入的悲观预期、家庭出于预防性的储蓄动机增加，居民消费更加谨慎，消费金融类产品的发行需求出现一定萎缩。进入2023年，各地方政府开始通过消费补贴及消费券发放等形式促进消№费，扩大内需已成为当前〗拉动经济增长的必然︼选择。长期来看，随着我国居民消费水平不断提升，消费金融行业逐步◣规范化发展，消费金融【产品、汽车融资租＠ 赁类等产品的发行有望提速。

同时，在优化财∩务结构和盘活存量资产需求的引导下№，应收账款、融资租赁类产品仍有很大发展空间；城市更新、房地产↓企业转型发展、基础设施领域投融资改革的推进◆等也将为类REITs和CMBS等产品提供广阔的舞▆台。

其他基础资产类→型方面，科技创新、知识产权、绿色低碳、乡村振兴、“一带一路”、住房租赁等服务特定国家战略领域的资产类型仍将有较大的发展机遇；随着国家各部委及地方政府一系列鼓励政策的出台，基础设施REITs、PPP类等产品有望持续升温，迎来新的发展契机。

[1] 所有数∮据均经过四舍五入处理，单项求和数与合计数之间可能存在尾差，全文同。

[2] 发行期限在30年及以上的产品主要为公募REITs的投资标的♀。

[3]不含基础设施公◢募REITs对应的资产证【券化产品。

[4] 包含期⌒　限在0.85~1.15年的AAA sf 级产品，下文一年期资产支持︼证券均为该口径。

[5] AAA sf 级证券：根据期限的不同，一年期、三年期和五年期证券ω分别指证券发行期限在[0.85,1.15]年、[2.85,3.15]年和[4.85,5.15]年区间内，且初始↓评级结果为AAA sf 的证券。

END

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