摘要： ...

市场抢购城投债的热情持续升温。进入 8 月以来，城投债市场情绪上行较快，城投债的发行有所加大。整体来看，据公开▽渠道梳理，上周（8月14日至18 日）城投债发行量1416.87 亿元，环比增长超300亿元，发行利率呈整体下行趋势，另外，多地城投债发行的认购倍数创历史新高，尤其1年期内的债券平均认购倍数高达4.6 倍（截至8月18日），反映了市场对地方化债预期趋于乐观。

不过部分机构认为，鉴于AA-等级债券的认购倍数虽有改善但仍处正常区▂间，并未如同AA与AA ( 2 ) （指无担保债券）一般出现显著提升，投资者在目前乐观情绪下需谨慎考虑信用下沉∩风险。

8月来城投债认购倍数创新高

据华安证券，8月以来城◥投债认购情绪提升，整体倍数录得3.75倍，继7月上行至2倍区间后再度上行，环比上行1.69倍，创下2022年6月以来的新高。中低等级◣债券热度回升尤为明显，从债项评级来看，2023年8月，AA级债券认购倍数录得 7.9 倍，创下历史新高︻，AA ( 2 ) 级债券同样有明显回升，为 2018 年以来的次高点。

债券抢购潮另一个明显的特点表现在中短久期债券的认购√倍数显著提升。其中 1 年期以内债券当月平均认购倍数录得 4.6 倍，创下历史新高；其次为 1 至 2 年期，认购倍数录得 3.9 倍，为近一年高点；认购倍╳数随久期拉长逐渐减小，其中 2 至 3 年期债券当月录得 3.2 倍，而 3 至 5 年期以及 5 年期以上债券认购倍数表现平稳，并未出现明显上行。

分省份来看，天津市认购倍数创下历史新高。截至 2023 年 8 月 18 日，天津市城投债当月发行规模 178.7 亿元，累计投标规▓模 2438.4 亿元，认购倍数录得 13.6 倍，其他省份中，浙江、湖南与陕西等 7 个省份单月↘认购倍数在 3 倍以上。分地市来看，截至 8 月 18 日，多数地市（55 个）认购倍数在 2.0 倍及以上，其中株洲、咸阳与㊣嘉兴等 8 个地市在 5 倍及以上。

整体来看，当前市场情绪主》要来源于市场对后续地方化债预期的改善，中低等级短端品种债券受到市场的持续关注。以←天津市为例，截至 2023 年 8 月 18 日，天津市 1 年以内城投债利差中位↓数录得 264bp，环比前一周大幅压缩 169bp，历史分位数从 94% 大幅压缩至 46%，是上周城投债市场中表现最为亮眼的区域之一。

中证鹏元分析师袁荃荃表示，城投火爆，究其原☆因还是“一揽子化债”超预期。2023年7月24日，政治局会议对于地方债务风险明确了要“制定实施一揽子化债方案”，对于城投债市场起到了很明显的提振作用。

对城投债的配置热情或将持续一段时间

资金热捧城投债是否意味着∑“资产荒”又来了？

冯琳认为，根本原因是供需失衡的加重。一方面，从需求端来看，宽货币取向明显而信贷需求不足，资金面※非常宽松，投资者配债需求增加；另一方面，从供给端来看，利率债收益率持续走低，而在信用债中，地产债风险仍然比较高，安全性不足，城投债供给则受制于较为严格的融资监管政策，这导致债市兼具票息和安全性的优质资产供给不足。未来一段时间，宽货币取向还将延续，债市面临的资产荒局面或将持续。这意味着，城投债※作为信用债中比较安全的类别，投资者配置热情高涨的行情可能还会持续一段时间。

冯琳还表示，近期投资者对城投债务风险的卐担忧缓解，主要是因为一揽子化债方案的提出令城投信仰充值，城投债刚兑预期强化。但在房地产市场仍在深度调整的背景下，地方财政困难的情况并没有明显好转，城投企业自身在财务等方面存在的风险也没有消失。因此，后续投资者在关注一些高风险地区积极推进化债工作带来的区域内城投债投资价值的◥时候，建议控制好久期。

也有业内人士向记者分析称，随着一揽子化债政策的落地，有一些原来认为中高风险地区的城投债务的风险溢价水平会显著收窄。