摘要：
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2017年9月起，首批6只基金中基金(FOF)获批，国内基金行业开㊣ 启资产配置新时代。
过去6年时间里，公募FOF从无到有，发展迅速。截至2013年8月末，全行业公募FOF数量增长①至463只，创出历史新高；尽管受资本市场影响，管理规模相比2022年峰值有所下降，但截至今年8月末的总规模仍然超过1800亿元，规模实现接㊣近10倍的增长。公募FOF的产品类型也在日益㊣丰富，从投资策略上█看，有目标日期基金、目标风险基金，从运作形式上看，近年来不断涌现出的FOF-LOF、ETF-FOF、QDII-FOF-LOF，标志╲着公募FOF创新方兴未艾。尤其是今年，公募REITs纳入公募FOF投资范围，进一步拓宽公募FOF投资标的。FOF也承载着国民养老的使命，以FOF为载¤体的养老目标基金纳入个人养老金产品池，助力◇养老第三支柱建设。在多位业内人士看来，FOF基金致力于解决基金№投资中“基金赚钱，基民不赚钱”的现实难︻题，同时，借助基↑金管理人的专业化优势进行基金组合投资，满足投资者资产配置的需求，有效分散投资风险，降低多样①化投资的门槛，是公募产品图谱中十分重〓要的一环。公募FOF的发展，代表了投↘资者对FOF在资产配置方╳面所起作用的认可，也顺☆应了居民财富管理大发展的内在需求。 为进一步分散投资风险、优〖化资产配置，降低多样化基金投资门槛，为投资者提供专业化选卐基服务，2017年9月，首批6只公募FOF获批，基金投资者大类√资产配置有了新的工具。此后，公募FOF发展驶入快车道，6年时间里，不仅数量创出463只的历史新高，规模也实现从0到1800亿的突破。此外，相比首批FOF发行的阶段，目前FOF基◣金既包括满足各类型日常理财需求的低、中、高风险普通FOF基金，也包括♂目标风险、目标日』期等养老FOF基金，产〗品类型进一步丰富。
谈及FOF基金问世对公募生态有哪些影响时，平安基金养老投资总∑ 监高莺总结了两点：首先，FOF基金不仅可以投资权益基金、债券基金，QDII基金，商品基金等基金产品，还可以直接投资股票和债券，为投资者提供了全方位的资产配置组合，大大降低了投资者多样化投资的门槛；其次，FOF基金的问∞世，在公募的生态中又增加了普通FOF基金和养老FOF基金，使得基金的风险和收益更╳好地适配投资者在各个年龄段的风险承受能力和预期收益，满足了不同类卐型投资者的投资需求。
“FOF基金致力于解决基金投资中‘基金赚钱，基民不赚钱’的现实难题。FOF基金借助基金管理人的专业化优势进行基金组合投资，满足投资者资产配置的需求，有效分散投资风险，降低多样化投资的门槛，非常适合普通投资者理财投资，是公募产品图谱中十分重要的一环。”广发基金■资产配置部总经理杨喆认为，这是FOF基金推出的意义所在。她同时指出，FOF基金，尤其是养老FOF基金的发展，让居民养老的长钱通过专业投资管理机构源源不断地进入资本市场，发挥资本市场为居民养老金保值增值的效力，也助力资本市场的长期稳健发展。在宏利←基金资产配置部副总经理、基金经理张▅晓龙看来，FOF本身是资本配置的载体，对于以A股♀为代表的高波动市场起到了重塑行业生态，优化投资性价比的作用。“传统的公募生态以赛←道、指数为代表的基金超市模式，偏向工具化；FOF问世之后所引发的投资性价比问题，使得更多人注意到，工具虽然重要，但如何使用〇工具以获得目标投资回报，才能真正发挥资本市场的投资及服务客户的功能※。”创金合信基金首席经济学家、MOM、FOF投研总部总监→魏凤春也认同，公募FOF基★金的问世，对整个资产管理生态建设具有重要贡献。“FOF的出现，促使公募基金深刻意识到ぷ，基金管理人首先要了解客户对系统性风险与收益的需求◥①，于是〓资产配置的理念开始深入人心，产品设计、投资研究、客户服务以及品牌推广，都以此为基准进行了调整和优化，进而更好地贯彻和践行长期价值投资的理念。”魏凤春进一步分析。公募FOF推出6年时间来，尽管资本市场经历了牛熊更迭，不同类型的【公募FOF表现稳健，给投资者交╲出了一份不错的成绩单，提升了投资者持有基金的风险收益比。以万得FOF基金》指数为例，该指数以2017年10月25日为基点，截至今年8月30日上涨21.85%，尽管比同期偏股基金指数表现落后了14.60个百分点，但波动率得到了大幅优化，万得FOF指数年化波动率仅⌒7.75%，比同期偏股基金指数年化波动＠率低了11个百分点。
不过，单只公募FOF基金业绩回报的△差异较大，截至今年8月底，易方达如意安泰一年持有期FOF最近三年¤上涨10.12%，而表现最差的⌒ 公募FOF最近三年跌超25%；从最近5年情况看，成立满5年的公募FOF全部取得正≡收益，前海开源裕源混←合FOF上涨64.26%，位居第一，表现最差的公募FOF最近5年上涨20.24%。
谈及不同FOF业绩之间的差异，博时基金多元资产管理部基金经理于文婷解释称，FOF产品的业绩表现主要受成立时点、产品设计的合同约束、产品定位等多方面因素的影响，所以会出现业绩回报出现差异在所难免。同时，最近几年的市场分化也较大，结构性行□ 情明显，FOF产品的业绩←也受不同的结构配置的影响。广发基金资产配置部总经理杨喆也认为，FOF基金种类非常全面，覆盖低、中、高风险的各个品类，不同风险等级的〖FOF基金呈现出不同的收益风险特征，满足各类投资者的投资需求，比如低风险FOF的风险和波动相对较低，收益也相♀对较低，而高风险FOF通过承担更多的风险和波动，可以获取相对更高的长期收益。“总体来说，FOF基金通过优选基金进行二次分散，整体风险收益特征较为稳定，业绩离散度比单只股◇票或单只基金更小。”杨喆表示。不同公募FOF之间的分化还体♂现在规模上，从今年二季报情况看，不仅首批公募FOF相比首发时遭遇了不同程度的缩水，且最大的公募FOF——交银安享稳健养老一年持有期FOF规模已超90亿元，同时，还有70多只公募FOF规模不足5000万元。建信基金数量投╱资部FOF投资负责╲人姜华，将部分公募FOF规模缩︼水问题归结为两方面：一方面是基民存在赎回旧基金去╳申购新基金的行为；另一方面是首批公募FOF是2017年10月到11月成立的，成立之后不久遭遇了2018年权益资产熊市，在此过程中6只FOF跌破1元的面值，在后续』基金净值反弹到1元以上后客户选择了赎回。“FOF产品的高性价比特征使得其收益率在短期很难有特别突出的表现，例如牛市期间跑不赢激进的权益基金、熊市期间跑不赢稳健的债基。当前的基金销售模式偏向赛道化，短期收益率是决定→投资者申赎的核心影响因素。这样使得该类产品①持有人小赚即赎的行为偏多，虽然FOF一定程度上解决了‘基金赚钱、基民不赚钱’的问题，但较容易错失基金长期更好的业绩表现。而正是因为投资者教育的缺乏、单一指标（如短期收益）对基金销售的影响权重过大，使得FOF的规模呈现了叫好不叫座的现象。”张晓龙也谈了自己对于部分公募FOF“长不大”的看法。嘉实基金◥唐棠进№一步指出，相较于其他常见和成熟的基↘金品类，FOF面世时间尚短，产品结构相对复杂，投资者的♂认可度和熟悉度也有待提升。同时近几年市场风格轮动和波∏动加剧，加大了投资难度，整体表现不尽如人意，规模也随之承压，出现缩╱水情况。但他个人认为，如果后续业绩出现明显改善，辅以『客观理性的投资引导，公募FOF仍具有发展空间。谈及FOF未来发展空㊣ 间，不少业内人士认为，空间巨大。广发基金资产配置部总经理杨喆对比海外的「发展情况看，随着资本市场的发展和资产品种的丰富，居民投资逐步从单资产投资转向多资产配置，FOF基金的规模在这个过程中逐步增长，目前在公募基金中的规模占比已超过10%。“国内FOF基金经过6年的发展，已经走入广大投资人的视野，产品㊣数量和规模稳步增长，但目前规模占公募基金总↑规模的比例尚不足1%，未来随着投资者●资产配置需求和居民养█老投资需求的崛起，我国FOF基金的发展空间♀广阔。”杨喆表示。而建信基金数量投资部FOF投资负责人姜华则提及，个人养老金业务的启航，成为FOF基金最大的发展机遇。他表示，公募养老FOF被纳▅入个人养老第三支柱后，这极』大的促进公募养老FOF的发展。“对比海外发达△国家，国内第三支柱刚刚△起步，未来的发展空间巨大，公募养老FOF也将围绕第三支柱资金的长期目标要求，持续优化和完善配置策略。”宏利基金资产」配置部副总经理、基金〓经理张晓龙则表示，FOF在双重分散的策略定位下，使得产品间的风险收益差异较小，虽然非常适合个人养老金这些长期资金的投资，但目前面临严重的叫好不叫座的问题。伴随监管层对于“基金赚钱、基民不赚钱”的关注，以及︽销售机构对于持有人收益的重视，FOF产品作为◤从工具到方案、从ξ 股票到理财的天然核心载体，将发挥更重要作用。FOF基金要获得大发展仍面临不少挑战，投资者教育成为基金经理最关心的问题，此外数字化转型等也被提及。平安基↓金养老投资总监高莺就表示，FOF可能遇到挑战是投教工作，市场风格变化加快，市场短期的波动引起投资者ω 的风险偏好降低，FOF基金更注重的是长期的资产配置，因此如何能够∩更好的引导投资者更长期的投资于FOF基金是目前可能遇到的一个挑战。“由于近些年来市场投资难度加大，FOF基金整体持有体验欠佳，规模遭遇缩水的◇阵痛，想要获得长足发展，除了业绩要有所表现、体验感有所提升外，投资者教育工作也需要持之以恒。”嘉实基金唐棠也表示。创金合信基金首席经济学家、MOMFOF投研〓总部总监魏凤春表示，当前处于数字化时代、工业化时代，单纯依靠人☆工的力量来进行FOF管理，有时显得力不▓从心。需要通过科技赋能，构建资产配置系统、基金选择系统、行业配置系统、大类资产分析系统、投后的风险回避系统、投中的交易监控系统，甚至售后服务的数字化，这些都非常重要◣。“这些系统化的建设与之前我们所熟悉的强调个人英雄主义，有非常大的不同。机器取代人工，是资产配置，特别是FOF管理中一个Ψ 相对明确的趋势。”魏♂凤春表示，FOF发展最大的挑战，是尚未适应数字化时代、工业化时代的要求。首先，6年来能够形成系统化地适应工业化与数字化时代管理体系的团队并不多；其次，FOF与其他类型产品相比，其重要特→征是风险控制方面，因为在收№益上没有优势，如果在风险控制上没有绝对优势↘▅，很难发展壮大。所以，发展FOF，需要坚持风险控制，风险与收♂益的匹配；技术层面，FOF投资强调投研结合，特别是宏观╳策略、产业、资产、基金研究以及交易风险控制、售后服务等产业链的管理。实践中大部分的团队尚未系统建立█产业链式的管理。过去6年来FOF基金数量和规模╱不断攀升，产品类型也日渐丰富，FOF-LOF、ETF-FOF等创新品种相继推出，受到广大投资者的认可※※，也促进着行业不▲断创新，砥砺前行。任何一类基金产品迎接高速发展①∞，都离不开依托实际需求的不断创新步伐。为此，不少业内人△士建议，FOF可以管理模式、底层资产、系统建设等多维度进行创新。“FOF要干的№事情非常多，包括管理模式的创新，系统化的产业链的贯通，资产配置的国际通用性与中国实践的融合，个人英雄主义与团队●智慧的投资文化的建设。”创金合信基金首席经济学家、MOM\FOF投研总部总监魏凤春。魏凤春进一步表示，从基础操作细节来看，FOF的产品▓可更加丰富，一些管理的限制或需要更加灵活，资产配置的实施有待进一步优化。“当然还需要优化的是，人员能力提升和工具使用，包括投资研究能力提高，以及如何运用数字化、现代化的工具实现与人工的融合。”广发基金资产配置部总经理杨喆也指出，首先是产品模式的创新，未来还可以在产品结构、产品期限等方面进一步探索、创新，不断结合用户需求，优化产品模式。其次是【底层资产的创新，未来随着ETF、QDII、商品、沪港深、REITS等多种多样基金的进一步扩容，我们可以期待FOF基金在底层资产上进行更多创新，为投资者提供更多元的产品选择。此外，投资者参与模式也是未来值得关注的创新方向，比如探索定投概念、场景︽化概念、主题概念等FOF基金，从用户需求出发，把投资者行为习惯和产品设计紧密融合，为投资者提供一站式解决方案。在FOF产品上，不少基金经理期待更多类型底层资产会被纳入FOF基金投资。平安基金养老投资总监高莺指出未来FOF值得关注的三大创新方向：第一是，或有更多类型的资产会被纳入FOF基金投资，如公募REITs；二是跨境资『产，不同国家所处的经济周期所不同，因此跨境资产的表现＠也处在不同的阶段，FOF基金组合后更能平滑波动；三是指数FOF产品。嘉实基金唐棠也表示，未来在FOF的底层资产上，建议有更多更丰富的资产引¤入，如与权益和债券资产相关性较低的大宗商品类资产等，进一步丰富可投资的工具，降低资产组合波动性，提升投资体验。此外，宏利■基金资产配置部副总经理、基金经理张晓龙表示，FOF既是公募基金的买方，也是卖方，是整个公募基金︼投资能力、销售能力等各方面的综合◣缩影。“从产品创☆新方面，建议放开在货币基※金方面的投资比例限制；同时股票、债券╳等基金被FOF基金，尤其养老FOF基金持有的，可考虑降低管理费、托管费、赎回费等费率。”张晓龙还◥表示，在当前追逐赛道、追求工具化的》公募环境下，FOF是解决居民理财、做强资本市场的↓最终核心载体。在目前叫好不叫座的环境下，建议银行、三方平台等销售机构制定综合◣性的基金评价及销售制∩度，强化持有人收益率ω考核，以持有人实际收益率ω作为销售业务出发点，通过市场化的力量，结合最优性■价比特征，FOF产品定将迎来快速突破发展。
在受访公募人士看来，在当前市场∴波动加大，风格轮▅动较快的市场环境下，通过专业体系№进行资产搭配，并选择优势基金品种进行配置的FOF基金投资价值显著。面对新的行情特征和投资☆环境，FOF基金管理更应从长期趋势出发，为投资者打造综合资产配置方案。震荡市中，FOF基金可ㄨ以通过分散性的投资和专业化的资产配置增强组合的防御性，从而提高获取超额收益的确╱定性。建信基金数量投资部FOF投资负责人姜华认为，战略资产配置层面，中国的权益资产蕴含着丰▽富的投资机会，未来不同阶段都会找到合适的可配置资产；战术→资产配置层面，中国的权益类资产价格波动较大，需要做好股债组合的战术性平衡工作。公募FOF基金还具有投资范围宽、投资策略丰富、流动性好等相对优势，因此具有较高的配置价值。广发基金资产配置部总经理杨喆表示，近两⌒ 年的市场环境下，自主投资难度加大，FOF基金对于降低组合整体→波动、提升组合性价比有较为明显的效果。此外，去年11月份个人养老金相关政策推出，对于个人投资者◎而言，从现在开始每年通过定投的方式配置养老FOF，既可以享受每年的税收优惠，又可以积累长期的复利收益。平安基金养老投资总监高莺指出，从大类资产配置角度，FOF基金可以增加组合盈利来源的多样性，同时，不同类别资产间的相关⌒性较低，组合后可以形成有效〖的配置，降低组合的波动性。其次，FOF基金▼更具有专业性。FOF基金△会根据宏观周期模型、市场情绪、资金变动等方面去择机进行不同类资产比例的调整，能够更好的适应当前市场的环境；基金数量〗已过万，配置FOF基金可以减少选基难度。创金合信基金首席经济学家、MOMFOF投研总部总监魏凤春从客户需求角度分析称，通过资产配置，试●图解决客户的痛点，从而产生兴奋点，是中国未来资产∑ 管理行业非常重要的认知起点。现在权益々市场处于底部，很多●人希望看到其大幅反弹，从而重复过去单一资产加杠杆，获取超额收益的老路。但事实上，随着中国进入高质量发展阶段，增长速度的调整＠ 以及居民财富积累程度的变化，投资者开始重新认识收益和风险的平衡，这种平衡是⊙资产配置需求的前提。无论是国际⊙经验还是国内的实践，都表明FOF是『实现资产配置最重要的手段。“FOF产品主要是通过分散的资】产配置平滑当前股票波动过大＠的问题，通过基金优选解决低配股票带来的组合收益率不足问题谈及当前FOF基金配置价值。”宏利基金资产配置部副总经理、基金经理张晓龙表示。他还称，公募基金的风格漂移问题逐步解决但波动率仍然较大。通过FOF基金能够创造出更加符合当前投资者实际风险ぷ收益需求的净值曲线，也是未来理财替代的核心品种。从过去♀数年来FOF产ㄨ品的风险收益特征可以看出，采用科学的资产︽配置，借助基金优选的力量ㄨ，从长期来看，较之股票指数，FOF在收益率及波动等方面均有优势，更能凸显长期投资的力量。作为极少数能够实行多资产多策略】投资方式的公募产↓品形式，FOF基金的核心在于资↓产配置。要管理好FOF基金，也需要从资产配♀置入手，打造资产配置综合解决方案。张∩晓龙表示，做好FOF首先要有科◥学的资产配置体系，强调底层策略的分散化；其次要有系统化的基金研究系统，例如宏利基金就针对全〇市场基金采用了行业和风格的双重分类，在一级行业之下，在采用二级々标签进行辅助补充，同时采用定量化系统，对所有基金的选股、择时、行业选择等方面收益进行日度测算，结合定性的基◤金访谈≡、调研等，对于单只产品∞构建定性和定量的综合性评估。最后，在资产配置和基金投资ぷ方面构建纪律化的交易体系，以应对市场的波动和基金风格的适配型。“做好FOF投资的核心是要把资产配置和基金选择做好。” 杨喆直言，“这两点都不容易。在资产配置层面，FOF基金通过配置股票、债券等多元█资产，增强组合对不同市场环境的适应性，提高组合卐抗风险能力和性价比。在基金选择上，需要通过专业的体系对全市场基金进行分类和精选，配置各个板块中具有超额收益能力的基金，并适当分散以降低波动〗，提升投资的稳定性。”谈及管理好FOF基金的核心，姜华分析，首先是深耕权益资产，国内外无数的研究和实践证明，中长期来看权益资产是对抗通货膨胀的有利工具。国内权益市场波动较大，投资主线切︻换较快，这对基金管理人提出◢了很高的要求。
“是以多资产、多策略为中心不断迭代投资实战能力，国内资本市场发展快，参与者众多♀，具有高夏普比率的资产或策略往往很快会被市场认知并重新定价。基金管理人必须具备长期持续学习能力，在实践中提高对各类资产和策略的收益□ 风险评估能力，并随着预期夏普比率变化而不断调整组合，确保组合在风险偏好约束下尽可能优先去配置高夏普比率的资产和■策略。”他进一步表示。魏凤△春指出，资产管理行业从农耕时代，迅速进▽入到工业化时代，并受到数字化的催化，只有适应了这个时代的需求，FOF才能够在投资研究、客户服务等方面取得成功。“根据较为长期的实践，FOF投资需建立在以绝∩对收益为目标，风险优先、多元配置、团队智慧、专业服务※和科技助力五位一体的管理模式。”他总结道，“我们需要不断结合中国经济和资●本市场的特征，并且深入学习海外成∑ 熟的资产配置，以满足客户对资产管理的迫切需求。”在嘉实基金唐︾棠看来， FOF基金的核心主线是∮组合要长期地、持续地配置中国最好的资产。而FOF对基金的选择，也是对基金经理的选择：一是看业绩，维度上至少要看基金经理3年以上的业绩表¤现；二是看投¤资理念，在基金业绩优秀的基础上，选择符合∏自身投资理念的基金经理；三是看基金经理所在公司的文化。
