摘要： ...

向外汇市场注入美元流动性▆并未阻止人民∏币走贬，在岸、离岸人民币兑美元汇率于9月5日再次跌破7.3关口。

9月5日，在岸人民币兑美元汇ω率开盘达7.2760，创◆一周新低。而后，人民币兑美元汇率一〗路走贬，并于午间盘后突破7.3的关键点位。日内，在岸人民币跌幅最大达284点。离岸人民币也ω　延续着相同走势，日内∑最低已跌破7.3090。

9月5日，人民币汇率中间价报7.1783，刷新三周高点。值得注意的是，该值较市场测算的中间价平均值强920点，凸显监管仍强力防范贬值预期。

拉长时间轴来看，人民币汇♂率于5月后开启贬值行情，并于8月中旬首次跌破7.3关口。其原因推手↓在于◥，中国境内人民币流动性偏松，银行间市场美元流动性偏紧，外汇市场正追逐做Ψ多美元的“套息交易”。在接连降」息后，中国央行又于9月1日宣布，向外汇市场注入约々160亿美元流动性，亦在推出防范人民币贬值的“防御性”政策工具，但此举并未阻止人民币跌势。

瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰认为，近期多项服务业PMI（采购△经理指数）指数弱于市场预期，显示中国经济复苏仍需时日，这打压了市场情绪。此外，近期美元反弹亦使非美货币全面承压。“中国楼市忧虑︼稍微舒缓，加上近日←政策组合拳憧憬，未来人民币仍有反弹空间。”

服务业需求回落

张建泰认为，从中国经济基本面来看，近期公布◢的一系列宏观经济数据都显示，内部需求不足、叠加外需★不确定性增加，加大了中国经济复苏的不确定性，这成为了人民币再度跌破7.3的导火索。

中国国家统计局最新公布数据显示，8月非制造业商务√活动指数为51.0，比上◥月下降0.5个百分点，连续第五个月回落，为2022年12月后新低。

分行业看，建筑业商务活动指数※为53.8%，比上月上♂升2.6个百分点；服务业︾商务活动指数为50.5%，比上月下降ζ　1.0个百分点。资本市场服务、保险、房地产等行业商务活动指数低于临界点。

中国物流与采购联合会特约分∏析师张立群认Ψ为，反映市场需求不足的企业占比仍达59%以上，需求收缩∮对企业生产活动的制约还十分突出。

从外需数据来看，海关总署尚未公布8月中国进出口数据。但从7月数据来◤看，按美元计价，今年7月，中国出口额同比下降14.5%；进口额同比下降12.4%，跌幅均较△前值加大。这意味着，中国出口和进口连续第三个月下滑，且下滑幅度扩大。

在孙武看来，宏观经济数据不及市场预期，一方㊣　面对市场信心造成了打击，另一方←面也加深了中国央行采取更宽松货币政策的预期。“预计今年余下时间内，1年期MLF（中期借贷便利）利率还有下调整空间。企业和居民的融资成本可╲能下降，国债收益率抬头时间或将推迟。在经济基本面、货币政策情况反◇转前，结汇资金对人民币的支撑∞预计较弱。”他说。

回顾最近两次中国政府大规↓模刺激经济期间，2008年-2009年，中国央行■曾5次下调一年期人民币存贷款基准利率，累计下调216个基点；并3度下调大型存款类金融机构人民币存款准※备金率，累计下调200个基点。2014年-2016年，中国央◆行曾6次下调一年期人民币存贷款基准利率，累计165个基点；并5度下调大型存款类金融机构人民币存款准备卐金率，累计下调300个基点。

国※际投行摩根士丹利最新研报称，预计未来3个-6个月内，中国政府可能◥会出台更大规模的宽松措施，并加码特殊再融≡资债券。中国国内生产总值（GDP）增速将在四季度加快至环比上涨5%。

人民币空头撤退

值得注意的是，虽然人民币又♂跌破7.3的关键点位，但市场数据来看，近期中国政策“组合拳”已有效驱动人民○币空头退散。

彭博〖数据显示，9月4日，离岸人民币1个月期风险逆转跌至-0.1725，刷新了2019年初以来新低，9月5日维持在零下方波动。该指标负值〗区间意味着期权市场相对更为看多人民币。

与此同时，离岸人民币较境内偏弱的幅度也出现明显收窄。本周，该值已收窄至零附々近，8月中旬，离岸人民币较境内偏弱的幅度○一度约为400点。离岸、在岸人︼民币价差越大，说明离岸市场看空人民币情绪越多、投机性空头仓位越重。

不过，回归到基本面因素层面，在邢兆鹏看■来，未来∮一段时间内，人民币贬值压力尚存。“中美利差不断走扩，这使得企业有动力去美元杠杆、增加人民币贷款，这或使人民币贬值压力持续。”他说。

孙武认为，中美货币政策走向及两国国债◢利差走势，将是影响人民币汇率的主要驱动力。在美国通胀高企及经济基本面保持较高韧性背景下，美联储仍将保持高╱利率。此外，美债大规模发行也将推升美债利率。上述因素将对人民币施加一定贬值压力。

从美国方面来看，近一→段时间内，美债收益率持续飙升。截至8月5日，1年期、3年期、10年期美债收益率已升至5.409%、4.621%、4.225%。

从最新非农数据来看，8月，美国就业岗位加速增长18.7万个。不仅如此，同月，还有73.6万人进入就业№市场，这推升▲劳动参与率升至三年半以来最高水平。就业岗位增加的行业的占比♂达七个月来最高，表明美国劳动力市场仍有潜力。

国际投行高盛在最新研报中称，由于通货膨胀降温和劳动力『市场仍有韧性，美国经济步入衰退的可能性将由20%下降至15%。

芝商所FedWatch显示，市场↘定价美联储9月晚些时候维持利率不变的可能性为93%，今年不再加息的可能性约为60%。

邢兆︾鹏认为，从中国方面▓看，人民币汇率走势则取决于，当前一系列刺激政策会否有效提振经济。中国政府不断在资本市场、楼市等∮领域推出“大礼包”，以期拉动地产、消费、金融等产◣业。但政策传导需要时日，对地产等长周期行业尤为如此。如若刺激作用奏效，那么∮降息带来的负面影响，将被中国经济↑复苏带来的优势所抵消，人民币汇率有望攀升。反之，人民币汇率将承受降息和基本面的双重压力。

中金团队最新报告认为，目前，住々房信贷政策优化，将有效带动房地产销售复苏。在存量按揭下调50个基点假设下，预计全行业每年可减少ぷ房贷利息约2000亿元，相当于1年和5年LPR（贷款市场报价利率）同步降息10个基点。如果全部用于消费☆，相当于2022年社会消费品零售额的0.5%。