如图所示，在2015年6月12日的市场高∏峰时，账户价值最小↙到最大的四类投资者的累计资金流动分别为-116亿、294亿、291亿和724亿。当市场高峰过去后，账户市值较大的投资者很快就退出了市场，而账户价值较小的投资者还留在市场里，随后市∑场便出现了暴跌，让很多投资者损失较大。可见，在股市中只有极少数人能够做到精准择时。

实际上，不光是股民难以择↓时，基民也一样。有学者发文称，根据对某案例基金几何收益的追踪，发现基民买卖基金时追涨杀▂跌的行为导致了错误择时，最终获得的账户收益只有基金实际涨幅的一半，无效择时导致了基民的收益没有跟上基金的节奏，从而产生了“基金赚钱，基民不赚钱㊣　”的现象。

图：基金收益率VS基民收益率

既然短期择时危机四伏，那长期择时是不是就可以获得更好的收益呢？诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒提出了一个指标——ECY，用经过周期调整的标普500指数的市盈率倒数，减去经过通胀调整的10年期国债收益率，根据席勒的说法，这个指标可以用于预测未来十年股市的实质超额收益率。

从下图中可以观察到，1919年的美股崩盘，2000年的互联网科技泡沫，以及2008年的次贷危机，在每次危机导致市场暴跌之后，股市估值都很低，而在随后的十【年里，股市相较于债市的超额收益都十分明显。

图：ECY的长期预测力

虽然每次危机都可能是一次绝佳的布局机会，但在危机来临后，没人可以准确预测市场底部在哪里，也没人知道市场具体何时反弹，敢于在市场底部大幅买入，并能坚定持有长达十年的投资者可谓寥寥。而且，十年对于多数人来说期限过长，因此，大级别的择时机会并不多见。长期择时对于大多数投资者来说也是不太适用的。

讲到这里，有小伙伴可能又会问了：既然短期择时这么难，长期择时的机会又不多，那择时是不是就完全没有意义了ω　呢？并不是的，这两者可以结合起来使用。

当配置和择时相结合，可以得到两种投资策略：注重长期目标的战略资产配置，以及注重短期目标的战术资产配置。这两种策略能在资产配置框架内体现对资产走势的判断，可以避免单一择时策略的不稳定。

首先，来看战略资产配置（SAA）。该策略根据投资者的长期投资目标和政策，在大类资产之间做出选择,并以此卐建立最佳的长期资产组合结构。投资组合的战略配置结构一旦确定，在一定时期内（比如一年以上）就不会再变动或调整各类资产的配置比例。

简单来说，战略资产配置主要是解决两个问题：一是确定产品的仓位中枢，主要基于产品的风险收益◤目标、投资期限等主要特点，再加上对各类资产的中长期风险收益特征进行判断，并应用相关配置模型进行测算，最终确定产品中持有的各类资产比例；二是判断资产的中长期投资价值，通过深度研究国内外宏观经济、货币、信贷、通胀等宏观维度，分析各种大类资产在不同宏观状态下的表现，从而进行投资决策。

通过统计过2011年至2020年间各种大类资产的年度收益率可以发现，这十年来大多数资产都曾有过较大的波动，更没有任何一类资产只涨不跌。因此，要实现长期稳定的收益，我们就需要在多〓种资产之间做出选择和搭配。

图：2011-2020年大类资产年度收益率