摘要：
哪些」行业在未来更具增长潜力？资本市场给出的答案，可以从上市公司的“行业市盈率”看出，但传统的行业市盈率方法需要改造。“市盈率”简称PE，是股票价格与每☉股收益之间的比值。比如，某股票... “市盈率”简称PE，是股票价格与每股收益之间的比值。比如，某股票价格10元，某年的每股收益为1元，那么它当年的市盈率为10。
市盈〒率的概念可以推广到行业，A股某行业的市盈率⌒是指，该行业所有上市公司的总市〗值与净利润总额的比值。比如，某行业所有公司的总市值为1000亿元，某年这些公司的净利润总额为200亿元，那么这个行业的市盈率为5。
假定一个公司的市盈率为50，意味着如果盈利情况不变，它未来50年赚的净利润之和才等于此时的市值。但是，投◣资者不是傻瓜，为何允许一个公司50年才赚□ 回股价？原因只能是，投资者预期这个公司未来盈利会上升，即投●资者看好这家公司的增长潜力。
上∏述讨论的对象，如果换成行业，结论也是成立的。但是，如果用该行业某一年的净利润，会造成理解上的困难。比如，2021年普通钢铁行业的“行业市盈率”不足10倍，这说◆明投资者并不看好钢铁行业的未来。但是2022年底，其市盈率接近40倍，这说明投资者又看好行业未来。这不是自相矛¤盾吗？
其实，投资者对︽钢铁行业的态度并未大幅变化，以上结果主要◎来自于行业盈利情况的大幅波动。为了计算出投资者真实的、对各行业相对稳定的态度，我们可以利用“席勒市盈√率”。
曾任教于耶鲁大学的罗伯特·席勒教授是2013年的经济学诺奖得主，他在1998年提出了“席¤勒市盈率”来衡量∞市场估值。“席勒市盈率”的思想很简单，他用“十年平均净利润”替代当∏年净利润，因此消除了利润周期性变化所带来的数值波动。
“席勒市盈率”越高，说明市场认为，相对于过去十年的盈利情况，这个行业的未来盈利水平越好。
我们可以直接『使用“席勒市盈率”，但是中国有自己的特色。2017年以来，尤其2018年以来，中国经济发◥展进入了新阶段，2017年之前的数据参考意义相对较小。同时，由♀于中国资本市场相对年轻々，如果需要用2014年至2016年的数据，会大大减少行业中样本公司的数量。
实际上，我们用2017年以来的七年数据足以熨平行业利润波动。所以，本文定义了一个“新阶段市】盈率”。这个市盈率用2017年到2023年的净利润平均值，即
某行业的“新阶▼段市盈率☆”= 行业公司总市值▼▼（收盘价）/ 2017年到2023年的行业净利润Ψ平均值。
本文行业分█类参照“中信证券行业分类”。行业公司市值提取时间为2024年1月20日收盘。（提示一点：提取时≡间不同，市↓盈率会不同，但短期内各行业的市盈率相对高低比较稳定。）本文用的净利润数据是归母净利润，2023年净利润数据为前三季度净利润。在计算样本中，排除了ST企业，以及股票代码以U结尾的↙公司。
“新阶段市盈率”越高，行业的未来越被看好。本文的结论来自于资本市场，衡量了投资者对各个行业的真实〓态度。可惜的是，这个结论并不能帮助读【者增加股票投资方≡面的胜率。
但是，被看好行业在未来很长时间内会保持扩张态势，净资产、总资产、雇员数量都会上升，因此这些行业中的各类经济机会较多。所以，本文结论可以成为选择研修专业，或者选择实体投资方向的重要参考。
在计算和比较中发现，最“不被看好”的银行“新阶段市盈率”不足5倍，房地产、基建、水泥等行ξ 业不足7倍。下面，我们看看哪←十个行业的未来最被看好。
第十名 消费电子 43.3倍
消费电子行业生产手机、电脑、耳机等日常电子产品或其组件。该行业在A股有90家样ω本公司。除非特别卐说明，下文的行业数据，都是由样本公司统计而来。
2024年1月20日，行业总市值为11,551亿元。图1是2017年以来行业净利润总额，以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额年复︼合增长率为6.5%。
除去2020年（可能是疫情初期的影】响），消费电子行业每年的研发费用总额都大于净利润总额。由此可以⊙看出，该行业是◇研发密集型行业。2018年以来的研发净利润比№（研发净利润比=研发费用总额/净利润总额）为124%，在本文十大被看好行业（下称十大看好行业）中排名第五。
2017年行业净♀资产为2202亿元，2023年3季度行业『净资产4816亿元，年复合增长率◣为14.6%；2017年行》业总资产4565亿元，2023年3季度总资】产10567亿元，年复合增▲长率为15.7%。行业杠』杆率（行业杠杆率=行业总资产/行业净资产）基本保持在2.2倍。
行业ROE，2017年最高，为10.3%；2018年最低，为5.4%。2017年以来，行业ROE平均值为7.9%。
与2017年相比，行业亏损企业比例在显著上升，从4.4%上升为2023年三季度的21%。但行业中等水平公司的盈利在上升：2017年行业净利润中→位数为0.8亿元；2023年前三季度行业净利润中位数为0.67亿元，折合全年0.89亿元。
与行业繁荣期相比，在行★业低谷期，比如2018年、2019年、2022年，行业前5名的净利润在行业总利润中的占∩比更高，接近甚至♀超过70%。在恶劣的生存环境中，行业龙头能获得更多的给养。
消费电子行业的需求受两种周期的影响。其一是经济周期，在经济下行期，行业需求会显著下降。其二是行业创新周期。消费电子行业对创新具有非常高的弹性，微小创新就可以带来可观的◣增量。比如，2019年无线耳机的兴起就带动产业链上很多公★司业绩几倍的增长。消费电子产品拥有无限的创新空间，所以尽管行业存在周期性低潮，但前景仍被看〓好。
以下是按照2024年1月20日收盘价，行业市值排名前三名的基本情况，其中总资产、净资产、净利润是2023年三季度数据，净利润增长率的对比基期为2017年三季度。下文其他行业的此部分也是如此。
第九名 通信设备 50.2倍
能够帮↑助实现通信功能的设备统称通信设备，比■如交换机、路由器、光纤等。通信设备的上游为电子元器件和各种原材料，下游客户主要是中国移动、中国电信等通信∞网络运营商。生产、生活的数字化促使通信需求不断增加。
通信∮设备行业有85家样本︼公司，2024年1月20日╳总市值为8437亿元。图2是2017年以来每年的⊙行业净利润总额以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额复合增长率12.4 %
2018年以来，通信设备行业各年的研发费用加总为2171亿元，净利润加总为990亿元，研发净利润∴比为219.4%，在十→大看好行业中，研发净利润比排名≡第一。
2017年行业净资产为∞2045亿元，2023年3季度行业净资产3527亿元，年复∩合增长率为9.9%；2017年行︽业总资产4446亿元，2023年3季度∏总资产∞7467亿元，年复合增长率◣为9.4%。行业杠杆率基本保持在2.2倍，和消费电子行业的杠杆率基本相同。
行业ROE方面，2023年最高，为8.1%；2020年最低，为4.1%。2017年以来，行业ROE平均值为6.2%。
从2018年以来，行业亏损企业比例呈现上升态势，从9.4%上升为31.8%。但行业中等水平公司的盈利在上升。2017年行业净利润√中位数为0.6亿元；2023年前三季度行业净利润中位数为0.57亿元，折合全年0.76亿元。
2018年，2020年，2021年是行业低谷（看行业ROE可知），此时前5名的净利润占比●显著高于其他年份，分别为83%，92%，75%。
数Ψ字化转型、数字化深入是长期的、确定无疑的方向，而通信设备是数字化、信息化的基础设施，所以通信设备行业的需求是广阔且确定无疑的。
第八名 新能源动力系统 50.8倍
新能源动力系统行业包括电池、电机、电控、充放电等子行业，该行业有49家＠样本公司。2024年1月20日行业总市值为12,275亿元。图3是2017年以来每年的行业净Ψ利润总额以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额复合增长率40.4%。
2018年以来，行业〓研发费用总额1074亿元，研发净利〇润比为69.9%，在十大看好行业中排名第八。
2017年行业净资产为1459亿元，2023年3季度行业净资产4920亿元，年复合增▲长率为23.6%；2017年行业总资产3247亿元，2023年3季＠度总资产13,406亿元，年复〓合增长率为28%。2018年-2020年，行业杠杆率下降，表明行业信心ξ 下降；2020年-2023年，行业信心增强，杠杆率上升。
行业ROE方面，2023年（折算）最高，为12.1%；2018年最低，为0.2%。2017年以来，行业ROE平均值为7.4%。2018年由于取消补贴等原因，新能源动力行业非常低迷。
从2018年以来，行业亏损企业比例在显著上升，从9.4%上升为31.8%。但企业净利润中值显著上升。2017年净利润中位数为0.6亿元，2023年前三季度行业净利润中位数为0.66亿元，折合全年0.88亿元。
2018年、2019年是行业困难时期，前5名公司的净利润在行业总利润中的占比超过100%，即其他公司净利润之♀和为负数。2023年，前5名净利润◣占比高于2020-2022年，透露＠ 出行业景气度下行。
全球范围内，新能源汽车、新能源船◇舶、新能源飞机等市场潜力巨大。新能源动力在环保意识提升、能源安全、技术进步多重因素的推动下，具有广阔的发展前景。
第七名 航空航天 61.6倍
航空是飞行器在地球大气层中的航行活动，而航天是大气层之外的航行活动。航空行业主要包括飞机制造与维修，而航天包括♀卫星、火箭、宇宙探测器等。
航空航天行业有43家样本→公司№，2024年1月20日总市值为6604亿元。图4是2017年以来，每年的行业净利润总额以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额复合增长率11.5%。
2018年到2023年三季度，行业研发费用逐年上升，总额为428亿元，研发利润比为65.8%，在十大看好行业中排名第九。
2017年行业净资产为1537亿元，2023年3季度行业净资产2878亿元，年复合增长↘率为11.53%；2017年行业总资产2867亿元，2023年3季度总资╳产5913亿元，年复合↓增长率为13.42%。同期，行业杠杆率从1.9上升到2.1。
行业ROE一直不高，但相对稳定。2020年最高，为5.6%；2017年最低，为4.7%。2017年以来，行业ROE平均值为5.2%。
2020年之前，行业亏损企Ψ 业比例都小于5%，2021年之后上升到10%左右的水平。2017年行业样本公司净利润中位数为0.74亿元；2023年前三季度净利润中位数为0.68亿元，折合全年0.91亿元，上升了23%。
行业前5名公司在行业总利润中的占比从2019年开始不断上升，从42%上升到2023年的64%。前5名利润占比上升，往往意味着〇行业景气度下降。
航空航天行业是现代尖端技术的集合，是国家综合科技实力的重要衡量，并且在军事国防中起到重要作用▅▅。航空航天行业并未完全市场化运行◆，其需求受到很多非市场因素的影响。从民用需求看，国产大飞机、卫星通信的发展会给航空航天带来增量需求。
第六名 医疗服务 65倍
医疗服务行业包括检测、诊断、治疗、康复等。医疗服务行业有37家样本▲公司，2024年1月20日总市值为4132亿元。图5是行业每年的净利润总╱额以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额复合↑增长率为28.5%。
2018年到2023年三季度，行业研发费用总额为133亿元，研发净▃利润比为32.9%，在十大看好行业中排名第十。
2017年行业净资产为471亿元，2023年3季度行业净资产1130亿元，年复〓合增长率为16.4%；2017年行业总资产786亿元，2023年3季度总资产1819亿元，年复合增长↘率为15.7%。行业杠杆率2017年-2021年上升，从2021年开始下降。
行业ROE方面，2020年最高，为11.7%；2019年最低，为3.4%。2017年以来，行业ROE平均值为8.2%。
从2017年开始，行业亏损率先下降后上▲升，2023年三季度亏损率略低于2017年。但行业净利润中位数大幅上升。2017年行业净利润中位△数为0.34亿元，2023年前三季」度行业中位数为0.72亿元，折合全年0.96亿元。
行业前5名的净利润占比始终很高，除2023年，都在80%以上。这说明最近几年医疗服务行业的大部分企业的生存状态并不理想。
人们对于医疗服务的需求不仅包括常规治疗和医疗护理，还包括预防保健、健康管理、康复护理等方面。随着人口老龄化、慢性病患者增加以及健康意识提升，医疗服务』的需求会持续增长。.
第五名 其他军工 65.9倍
其他军工主要指航空航天以及兵器之外的军工行业，行业有51家样本公司。2024年1月20日总市值为7074亿元。图6是2017年以来每年的⊙行业净利润总额以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额年复合增长率18.5%。
2018年到2022年，行业研发费用总额逐年上升。2018年到2023年三季度，研发费用总额之和为469亿元，研发净利润比为70%，在十大看好行业中排名第★七。
2017年行业净资产为1835亿元，2023年3季度行业净资产2866亿元，年复合增长率为8.07%；2017年行业总资产3869亿元，2023年3季度总资产5340亿元，年复合增长率为5.77%。行业杠杆率整体处于下降趋势中，从2017年的2.1，降到2023年的1.9。
行业ROE整体不高，2020年最高，为7.1%；2018年最低，为1.9%。2017年以来，行业ROE平均值为4.5%。
行业亏损企业比例从2017年的5.9%上升到2023年三季度的17.6%。但净利润中位数基本未变。2017年行业净利润∞中位数为0.81亿元；2023年前三季度中位数◣为0.62亿元，折合全年0.83亿元。
行业前5名在行业总利润中的占比从2021年开始明显上升，从41%上升到2023年接近60%的水平。
第四名 芯片 70.9倍
芯片是数字化世界的大∏脑，承担数据的收①集、处理、传输、控制。芯片︼行业有94家样本公司，2024年1月20日总市值为19,247亿元。图7是2017年以来行业每年的净利润总额和¤研发费用总额。2017年到2022年，行业净利润总额年复合增长率为38.9%。
从2018年开始，行业研发费用基本保持上升态势，2022年比2018年增长152%。行业研发净利润比为94.2%，在十大看好行业中排名第六。
2017年行业净资产为1627亿元，2023年3季度行业净资产7350亿元，年复合增长率为30%；2017年行业总资产3199亿元，2023年3季度总资产11820亿元，年复合增长率为25.5%。行业杠杆＠ 率在2017年-2020年不断下降，2020年之后基本保持在1.6倍。
行业ROE方面，2021年最高，为10.4%；2018年最低，为3.9%。2017年以来，行业ROE平均值为6.3%。
2020年和2021年是芯片行业的好日子，行业亏损率为1%和0%，此时前5的公司净利润占比为历年最低。经历产能快速扩张之后，2023年芯片行业进入◥低谷，行业亏损率超过30%，而行业前5名的总利润↓占比超过了50%。困难时期，头部企业∴的日子总是相对好过一些。
2017年行业净利润中位数为0.53亿元，2023年前三季度中位数为0.8亿元，折合全年1.07亿元，比2017年增长了100%。2023年芯片行业虽然处于低谷，但行业中游水平的ω企业盈利却比2017年大幅上升了。
芯片行业值得长期看好，因为有两个长期不变：一是万物互联、万物智能的长期趋势不变；二是电子产品中的芯片含量持续增长的【长期趋势不变。
中国是全球最大的芯片消╱费市场，但现有产业规模和技术能力与实际需求不相匹配。中国头部的№芯片企业，在国际√市场中市占率仍然很低。随着物联网、智能制造等新一轮科技创新的推动，芯片行业存在较大的成长空间。
第三名 行业应用软件 74.7倍
行业应用软件包括金融业软件，工业软件等，而工业软件又可〒以分为研发设计类、生产制造类、经营管理类、运维服务类※等。行业应用软件行业有185家样本公司，2024年1月20日总市值为11,045亿元。图8显示了2017年以来，行业每年的净利润总额和研发费用总额。2017年到2022年，行业净※利润总额增长率为-22.5%。
从2018年开始，行业研发费用保持上升态势，2022年比2018年增长73.6%。行业研发净利润比为212.9%，在十大看好行业中排名第二。
2017年行业净资产为2553亿元，2023年3季度行业净资产4220亿元，年复合增长率为9.14%；2017年行业总资产4046亿元，2023年3季度总资产6777亿元，年复合增长率为9.39%。行业杠杆率基本保持↑不变，维持在1.6左右。
行业ROE方面，从2017年ROE整体处于下降态势，从7.9%降到目前不足2%。2017年以来，应用软件行业竞争愈发激烈，亏损企业比例不断显著上升：2017年为2.7%，2022年突破30%，2023年三季度更是达到38.9%。
2017年行业净利润中位数为0.58亿元，2023年前三季度中位数为0.13亿元，折合全年0.17亿元。行◆业中游的公司，盈利能力大幅下降。
2022年和2023年，行业前5名基本稳定，它们在行业总利润中的占⌒比大幅上升，不是因为前5名的↙盈利大幅提高，而是由于行业整体利润下跌到不足2021年的一半。
行业应用软件行业的“新时期市盈」率”高达74.7倍，说明即使面临如此艰难的现状，市场对行业前景仍然比较乐观。的确，软件和信息技术服务业是我国的短板，也是国家大力扶持的行业。软件和信息技术服务业前景广阔，不ω 会持续衰退。
第二名 专♀用计算机设备 77.2倍
专用计算器设备是用于执⌒行特定任务或运行特定应用程序的计算机设备，而通用计算机可以处理各种类型的任务或△程序。
专用计算器设备的优势在于它们可以针对特定的任务进行优化，通常具有更高的性能、更低的功耗和更高的可靠性。专用计算机设备包括金融POS设备、自动柜员机、工业控制机等等。
行业有46家样本公司，2024年1月20日总市值为2668亿元。图9是2017年以来每年的行⊙业净利润总额以及研发费用总额。2017年到2022年，行业净利润总『额从47亿元，降低到3亿元。
尽管有些年份专用计算器◤设备行业净利润大幅下降，但研发费用几乎每年都在增加。行业研发净利润率为195.8%，在十大看好行业中排名第三。
2017年行业净资产为550亿元，2023年3季度行业净资产893亿元，年复合增长率为8.8%；2017年行业总资产836亿元，2023年3季度总资产1400亿元，年复合增长率为9.39%。
行业ROE，2019年最高，为10.3%；2022年最低，为0.3%。2017年以来，行业ROE平均值为5%。
2019年以来，行业亏损率不断攀升，2022年突破30%，2023年前三季度更是接近40%。同时，行业①中游公司的盈利能力大幅下降。2017年行业净利润中位数为0.54亿元；2023年前三季度行业净利润中位数为0.14亿元，折合全年0.19亿。
2022年和2023年，行业前5名基本稳定，它们在行业总利润中的占比大幅上升，这不是因为前5名的盈利大幅提高，而是由于行业整体利润大幅下跌。
2020年以来，专∞用计算机设备行业陷入低谷。但随着各行业的发展和技术的进步，对于特定任务的需求会不断增加，专用计算器设备可以满足♀这些特定需求。工业自动化、物联网、人工智能、医疗设备等领①域对于定制化计算的需求必然日益增加。所以，投资者对这个行业的未来保持乐观。
第一名 云服务 83.2倍
云服务行业通过网络给用户提供计算能力、存储空间、数据库、应用程序等资源。云服务行业有41家样本公司，2024年1月20日总市值为6250亿元。图10是2017年以来每年的行业净利润总额以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额复合增长率为☉☉4.3%。
2018年到2023年三季度，行业研发费用都大幅高于净利润。这些年的研发费用加总为732亿元，研发净利润比为167%，在十大看好行业中排名第四。
2017年行业净资产为750亿元，2023年3季度行业净资产1717亿元，年复合增长率为15.5%；2017年行业总资产1620亿元，2023年3季度总资产3134亿元，年复合增长率为12.2%。行业杠杆率逐◇年下降，从2017年的2.2倍逐年降低到2023年三季度的1.8倍。
行业ROE方面，2017年最高，为9.2%，之后逐【步下降至2023年4.5%（全年折算）。2017年以来，行业ROE平均值为6.6%。
从2017年以来，行业亏损企业比例保持上升态势，从4.9%上升为29.3%。行业净利润中位数略有上∴升。2017年行业净利润中位数为0.6亿元，2023年前三季度行业净利润中位数为0.5亿元，折合全年0.67亿元。
从前五名净利润占比看，2020年是行业低谷，前五名净利润占全行业的94%。2022年和2023年行业又一次进入低谷，2023年占比接近90%。
伴随数字化转型，以及人工智能的发←展，企业对灵活、可扩展的计算资源和〖服务的需求会不断增加。云服务提供了即时、按需的计算资源，丰富的⌒ 开发工具和服务，帮助企业快速响应业务需求，提高敏捷性和竞争力。虽然中国云服务行业短期内面临各种困难，但行业前景非常广阔与确定。
写在最后
公司市盈率和行业市盈率，都会随着股价变化而变化。本文∩采用的“新阶段行业市盈率”也是如此。但是，在较短时间内，比如一年，各行业的“新阶段市盈率”排序相对稳●定。因此，这个指标可∑ 以反映投资者在一段时间内对各行业前景的看法。
我们利用2024年1月20日的计算结果排序，选出了十大被看好行业。从2017年以来的数据看，十大行业中某些行业的盈利情况并不优秀。而且有些行业的净资产扩张速度甚至低于A股整体（A股整体约为10%）。
这说明，投资者看重的不仅仅是历史上的净利润、净资产等数据。所谓前景看好，部分与☆历史和现在有关，但更与未来有关。
当然，投资者的观点并非一成不变。等到2024年底，我们再计算排〗序，看看投资者看好的行ξ业有没有变化。
